中国最新公布的制造业与非制造业PMI读数强于市场预期，令市场对短期政策宽松的关注度下降。在近期对增长前景感到不安之后，该数据缓解了外界对当局需要迅速加码宽松措施的担忧。
市场焦点也转向人民银行（PBOC）的隔夜逆回购操作：据报其中标利率为1.25%，低于分析师预期的1.3%–1.4%。尽管如此，市场普遍仍认为政策框架主要锚定在7天期逆回购利率，而非立即转向以隔夜利率作为操作目标。因此，7天期仍是解读货币立场的首要观察指标。
对货币政策与衍生品市场的含义
中国制造业与非制造业PMI双双超预期，改变了我们对短期走势的判断。我们认为，这组数据降低了人民银行近期启动政策宽松的可能性。基于短期降息预期而建立的衍生品仓位，应重新评估。
最新官方数据显示，6月制造业PMI升至50.9，不仅显著高于预期，也连续第四个月处于扩张区间。与此同时，财新服务业PMI稳健报54.5，显示经济基本面较先前担忧更为稳固。我们目前预期，人民银行将在7月维持关键的7天期逆回购利率不变。
市场波动、汇率展望与股票策略
在此背景下，我们预计与中国相关资产的隐含波动率将走低，尤其是沪深300指数期权与离岸人民币（CNH）相关期权。此前市场为政策动作计入较高概率，而如今该催化剂出现的可能性下降，卖出波动率或将成为较具吸引力的策略。这意味着未来数周，期权权利金可能面临压缩。
就汇率而言，人民银行立场若不再明显偏鸽，将为今年承压的人民币提供支撑。我们认为，美元/离岸人民币（USD/CNH）目前在约7.28附近交易，随着“大幅人民币贬值”的论点趋弱，汇价上行将面临阻力。交易员可考虑卖出USD/CNH虚值看涨期权，以把握预期中的汇率稳定。
该宏观环境亦利好股指衍生品，因为它移除了2026年第一季笼罩市场的一项关键经济不确定性。与其押注由强刺激驱动的急涨行情，我们更看好受益于指数稳步、温和上行的策略，例如富时中国A50指数。买入看涨价差（call spread）可在控制成本的同时，捕捉该潜在走势。
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