中国央行发布文件为其外汇政策辩护；在欧盟与北京继续进行贸易谈判之际，央行驳斥“人民币汇率水平导致中国巨额贸易顺差”的观点，转而将出口增长归因于制造业竞争力。该文件暗示在外部压力下调整政策的意愿有限，而围绕估值的争论仍聚焦于：汇率定价在多大程度上影响贸易表现。
在指标方面，BIS（国际清算银行）REER（实际有效汇率）数据显示，人民币从2005年至2015年底累计升值接近60%，随后从2022年高点到去年低点回落20%，之后又反弹6.5%至当前水平。IMF（国际货币基金组织）估算人民币低估12%至20%，意味着汇价偏便宜，但并非出口强劲的唯一解释。近期官方美元/人民币中间价显示，即使美元走强，当局仍偏好更坚挺的人民币；同时欧元/人民币较1月高点低10%，短期仍有进一步下行空间。
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央行政策与人民币前景
我们认为，衍生品交易员应为未来数周人民币走强做好准备，因为央行正积极抵制贬值。近期中间价信号显示，尽管全球贸易摩擦仍在，官方仍明确决心引导人民币走高。该政策立场意味着，短期做空人民币的押注面临显著的监管风险。
从历史表现看，人民币实际有效汇率自2022年高点回落近20%后已略有修复。IMF估算当前低估12%至20%，同时中国贸易顺差处于极高水平——例如近期贸易报告中出现的单月990亿美元高位——从基本面看，升值压力清晰。我们预计央行会利用这一估值缺口，在国际贸易谈判过程中为更强汇率提供理由与空间。
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交易建议与策略
我们建议交易员关注欧元/人民币交叉盘，该汇率已较1月高点下跌逾10%。通过配置欧元/人民币看跌期权（put），可在风险可控的前提下把握进一步下行机会。该策略利用了中国制造业趋稳与欧元区增长放缓之间的经济分化。
对于美元/离岸人民币（USD/CNH），可考虑区间策略，例如短期限看跌价差（put spread）。由于官方对每日中间价的控制较紧，美元兑人民币汇率出现意外上冲的概率较低。我们建议密切关注北京即将发布的工业生产数据，以验证这一汇率趋势的强度。
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