黄金一直在每盎司4,250–4,400美元区间内交易，受美元升至两个月高位影响，因市场计入未来几个季度美联储将进一步收紧政策。对冲力量来自亚洲强劲的实物需求、ETF持仓在上半年下降后出现回升，以及各国央行持续买入黄金。
尽管实际美债收益率触及20年高位，黄金与实际美债收益率之间的常见关系却出现弱化；这一变化与市场对美国公共债务上升及金融稳定风险的担忧有关。若更高的收益率反映的是美国经济韧性，以及与“超大规模云服务商（hyperscalers）”之间的资源竞争，那么该背景对黄金不利；BMI预计在全球增长快于预期的情况下，黄金长期将走低。不过，报告亦指出，能源价格上升与广泛的货币紧缩对经济活动形成拖累，而历史经验显示，黄金在初期受挫后往往在此类环境中获得支撑；近期实物需求亦被引用：2026年前八个月，中国进口的黄金已超过2025年全年；同时其ETF在8月增持44吨，同比增长18%。各国央行在2022–2026年期间平均购买的黄金数量约为2010–2021年的两倍；按价值计，黄金在官方储备中的占比如今已超过美国国债。
衍生品仓位：为看涨突破布局
展望未来数周，我们认为衍生品交易者应为黄金的看涨突破进行布局，逐步远离防御型策略。贵金属已成功在每盎司4,250至4,400美元之间完成整理，即便美元强势仍展现出极强韧性。我们建议运用买入看涨期权（long call）或牛市价差（bull call spread）来捕捉上行机会，因为黄金正准备突破上方阻力位。
结构性变化、央行支撑与策略性看涨
历史上，实际美债收益率上行往往会对金价形成沉重压制，但这一传统相关性已完全失效。随着美国国债规模逼近40万亿美元，投资者因财政稳定风险上升而日益倾向于持有黄金而非政府债务。这一结构性转变意味着，我们可以更从容地买入看涨期权，而无需过度担忧高收益率环境的压制。
我们看到前所未有的实物面支撑：2022至2026年期间，全球央行每年平均购买逾1,000公吨黄金。此外，在全球官方投资组合中，黄金储备的总价值现已超过美国国债。中国黄金ETF仅在2026年8月就增持44吨，强劲的实物需求为价格提供坚实底部，限制我们多头仓位的下行风险。
尽管有人认为强劲的美国经济将打击金价，我们预计能源成本上升与长期偏紧的货币政策最终会拖累全球增长。在以往的紧缩周期中，黄金往往先承压，随后在经济压力累积时展开大幅反弹。我们应考虑逐步累积2027年初到期的看涨期权，以把握这一宏观转向，并在黄金最终转入攻势时捕捉收益。
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