油价在供应趋于宽松的预期下走低，此前布伦特跌破99美元/桶，WTI在89美元/桶附近交易。布伦特已连续六个交易日下跌，为2025年8月以来最长连跌周期，使其在这段期间累计下挫逾9.5%，不过年初至今仍上涨逾60%。沙特阿拉伯重启其东西向管道（East‑West pipeline），该管道可绕过霍尔木兹海峡，运力约700万桶/日，强化市场对延布（Yanbu）出口恢复的预期。在美国，API数据显示原油库存增加170万桶，市场原先预期为减少57.8万桶；汽油与馏分油库存则各减少220万桶；市场焦点转向EIA报告。美国天然气也走强，受Lower 48产量下滑及东北部转凉预报影响，亨利港价格升至3美元/MMBtu上方，但风暴导致的停电可能限制需求。
金属方面，中国8月黄金进口同比增长39.3%至141.7吨，推动年初至今流入量升至创纪录的1,141.2吨，同比增长72.2%；中国黄金ETF截至8月累计增持约44吨，增幅18%，而全球ETF持仓整体大致持平。铜价在连涨第六个交易日后小幅回吐，在中国现货偏紧的支撑下运行，上海阴极铜库存减少14,700吨至43,900吨。印尼方面，莫罗瓦利工业园（Morowali Industrial Park）限产可能影响约10万吨镍生铁产量，对比其年产能约420万吨。COTR数据显示：铜净多头减少3,981手至42,132手；铝净多头减少11,623手至77,423手；锌净多头减少2,787手至29,946手。农产品方面，截至9月22日，乌克兰谷物及豆类收割量达3,300万吨，同比增加10%，已收割700万公顷（61%）；小麦产量同比增11%至2,530万吨；玉米产量为34万吨，来自6.8万公顷，低于去年同期的38.9万吨。
衍生品交易建议：能源、金属与农产品
我们建议衍生品交易者通过布伦特与WTI的看跌期权（Put）布局原油短期进一步下行。随着布伦特跌破99美元关口，以及沙特东西向管道恢复最多达700万桶/日的绕行运力，短期供应紧张正在缓解。我们应密切关注今日EIA库存数据，以验证API报出的意外增加170万桶库存情况，这可能巩固当前偏空动能。
相对而言，我们看好美国天然气短期上行，建议在亨利港期货上布局看涨期权（Call），因价格已上破3美元/MMBtu。Lower 48各州产量走低，加上美国东北部入秋降温趋势，预计将带动短期取暖需求。不过，我们必须对冲风暴相关停电风险，因为这可能暂时限制区域用气需求。
基本金属方面，我们建议在镍相关衍生品上进行战术性做多，同时对铜保持谨慎。受厄尔尼诺引发的印尼干旱影响，镍生铁产量最多可能减少10万吨，形成供应偏紧叙事。与此同时，尽管上海铜库存仅43,900吨、处于纪录低位，但铜净多头已连续六周下降，提示我们应等待更明确的动能信号。
黄金、谷物与ETF策略
我们强烈建议维持黄金衍生品的偏多立场，目标为长期看涨期权，以把握亚洲强劲需求带来的机会。中国年初至今黄金进口同比大增逾72%至创纪录的1,141.2吨，显示该地区实物与ETF需求仍极为旺盛。历史数据显示，上海强劲的实物溢价往往领先全球金价上行，因此当前回调被视为具有吸引力的买入窗口。
最后，我们建议未来数周在农产品板块做空小麦期货或买入看跌期权。乌克兰迎来丰收，小麦产量同比增加11%至2,530万吨，正加速向市场释放供应并缓解全球供应担忧。在供应压力叠加季节性全球收割高峰完成度提升的背景下，谷物价格大概率将持续受到明显压制。
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