Mike Maharrey 的 Money Metals《Midweek Memo》将“贬值交易”描述为资金转向黄金与白银，以对冲法币购买力被侵蚀，并将其与市场对管理货币的机构信任减弱联系起来。该期内容把黄金的中长期前景与尚未解决的公共债务结构性问题挂钩，提及美国国债规模接近 40 万亿美元，并指出即便价格上行，仍可能伴随波动与回调。重要市场动态是挪威央行投资管理公司（Norges Bank Investment Management）提议将其基准中政府债券占比从 70% 下调至 50%，意味着潜在抛售约 800 亿美元美国国债及约 200 亿美元日本国债，同时降低欧元区敞口；报道称相关交易可能要到 2027 年初才会发生。债市压力方面，文中以 10 年期美债收益率从 2021 年末约 1.5% 升至 2023 年秋季接近 5% 为例；同时，美国在 2026 财政年度前 10 个月利息支出合计 1.17 万亿美元，同比增 15.5%，此前 2025 财年较 2024 财年增幅为 7.3%，在此背景下，美国财政部推动对 10 年、20 年与 30 年期限的长端回购。
该备忘录亦讨论在冻结俄罗斯美元资产事件后，储备货币多元化压力上升，并引述中国持有美债为 6523 亿美元，为 2008 年 9 月以来最低。在黄金托管方面，荷兰央行（De Nederlandsche Bank，DNB）于 2026 年 3 月至 8 月间把约 86 吨黄金从北美调往伦敦：其中约 59 吨原存纽约的黄金被卖出，用以在伦敦购入替代金条；超过 27 吨被运往泽伊斯特（Zeist），同时有相近数量从 Zeist 运往伦敦。调整后，伦敦持有荷兰黄金储备的 32.1%，纽约与渥太华各占 18.5%，总持有量维持不变，为 612.4 吨。更广泛的回流包括：德国自 2013 年以来从巴黎与纽约调回 674 吨；印度在 2024 年春季从英国调回 100 吨，随后再调回 104 吨，使其 880 吨储备中约 680 吨、约 77% 留在国内；世界黄金协会（WGC）调查显示，存放在英国的黄金占比为 57%（此前为 64%），国内金库占比 49%，纽约占比 14%（此前为 17%）。
金属牛市的衍生品策略
我们认为，衍生品交易者应在未来数周积极布局贵金属持续上涨。随着金价不断刷新纪录，而美国国债规模迅速逼近 40 万亿美元关口，法币贬值交易正在加速。我们建议买入黄金与白银的长期看涨期权，以把握这一从纸币体系结构性转移的机会。
债券市场正释放深层制度性风险信号，我们可通过做空长期美债期货来捕捉机会。美国债务利息支出在 2026 财政年度飙升 15.5% 至 1.17 万亿美元，形成“高借贷—高收益率”的复利式循环。随着挪威 2.3 万亿美元主权财富基金等大型机构准备减持估计 800 亿美元的美国国债，我们预计债券价格将面临显著下行压力。
布局汇率波动与白银相对强势
我们也应通过交易美元指数期权，为更高的汇率波动做准备。海外央行正积极降低美元敞口，中国将其美债持仓降至多年来低点 6523 亿美元。持续“去美元化”叠加欧洲与亚洲大规模将黄金回流至本国金库，意味着美元传统避险地位正被削弱。
在短线战术操作上，我们建议使用白银期货的牛市价差（bull call spreads），以更低的入场成本放大收益。历史上，白银往往在贵金属牛市后段跑赢黄金，而当前的货币性需求支撑快速补涨交易。现在实施这些衍生品策略，有助于在下一轮财政恐慌冲击更广泛金融市场之前，为我们的投资组合提供保护。
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