美元在过去六个交易日中有五日下跌，主要受以下因素拖累：市场担忧美国财政部在债券市场的操作、欧洲央行（ECB）愿意更激进地收紧政策，以及资金从美国转向日本。日元升值强化了这波走势；与此同时，布伦特原油反弹至每桶100美元上方、标普500回调以及美债收益率上升，均未能为美元（greenback）提供持续支撑。短暂停歇后，随着市场重新聚焦于ECB的鹰派立场，美元再度承压。
美国财政部计划回购60亿美元的长期债券，在11月初前进行六次操作，并随后公布未来三个月的计划。市场也在关注日本——其为美债最大持有人，持有规模约1.1万亿美元；此外，日本居民另持有约5万亿美元海外资产。随着国内收益率走高、长期日债收益率升至1990年代以来高位，资金回流（repatriation）的诱因上升，政府养老投资基金（GPIF）及其他养老金成为焦点。挪威也正准备投资数十亿美元于日本资产。市场形容日元按债券收益率利差衡量为G10中“最被低估”的货币，而日本央行（BoJ）收紧政策被视为可能的修正力量。
资金回流与日元套利交易平仓
我们建议衍生品交易员布局未来数周USD/JPY与EUR/JPY持续下行。触发重大市场波动的日元套利交易平仓（当日本央行在2024年7月将政策利率上调至0.25%时）正进入更深一阶段的资金回流。随着日本10年期国债收益率徘徊在约1.0%的多年（数十年）高位附近，日本机构将其庞大海外持仓带回国内的动力处于历来最强水平之一。
我们认为，日本持有海外资产的体量之大，使这一趋势对看多美元者极具风险。日本投资者持有逾1.1万亿美元的美国国债，以及总计约5万亿美元的海外资产。随着GPIF等大型机构把配置逐步转回东京，USD/JPY面临的持续抛压很可能进一步加剧。
期权交易员的策略建议
对期权交易员而言，我们建议买入USD/JPY的中期看跌期权（put），以把握这股下行动能。历史数据显示，一旦资金回流趋势形成，汇率走势往往迅速，并且经常无视美国收益率的短暂反弹。日元相关货币对的隐含波动率仍处高位，但在结构性资金流带来的基本面压力下，方向性做空更占优势。
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