周三，随着中东紧张局势升温并提高更广泛区域冲突风险，原油价格延续上行偏强走势。美国基准西德州中质原油（WTI）扭转早前跌势，刷新三个月新高至每桶92.70美元，市场再次逼近6月初高点94.87美元。周二，涉及伊朗的冲突进一步升级，美国与伊朗相互发动袭击；与此同时，也门亲伊朗的胡塞武装袭击沙特油田，沙特随后对也门目标进行报复性打击。
在霍尔木兹海峡航运船只遇袭后，航运条件明显收紧。该航道在战前曾承担约全球20%的原油供应运输量，如今水道通行受限。改道现象也在浮现：为避开霍尔木兹海峡，油轮过境苏伊士运河的次数增加；而巴拿马运河则警告称，随着厄尔尼诺引发干旱威胁加剧，可能进一步加大通行削减幅度。在此背景下，高盛指出，若扰动风险扩大并强化，油价可能升至每桶120美元。
原油价格走高背景下的衍生品策略
我们建议衍生品交易者布局延续上行动能，因为西德州中质原油（WTI）徘徊在三个月高位92.70美元附近。随着6月初高点94.87美元近在眼前，一旦向上突破，或可迅速触发向100美元心理关口的冲击。历史价格表现显示，当地缘政治紧张威胁波斯湾基础设施时，供应风险溢价很容易为每桶价格增加15至20美元。
鉴于中东军事打击升级以及霍尔木兹海峡面临威胁，我们预计原油期权的隐含波动率将显著飙升。交易者可考虑买入价外看涨期权或构建牛市看涨价差（bull call spread），以把握业内专家近期提及的120美元目标，同时避免暴露于无限下行风险。过往能源冲击的历史数据显示，原油波动率可在数日内飙升逾50%，使得当前做多波动率策略更具吸引力。
期货曲线动态与市场风险
我们也建议关注跨期价差（calendar spreads），因为现货市场的紧张正推动期货曲线进入更深度的反向市场（backwardation）。近月合约相对远月期货呈现溢价，原因在于航运改道与运河瓶颈之下，即期交割更为稀缺且备受追捧。买入近月合约、卖出远月合约，有助于在实物供应持续受限的情况下捕捉正向展期收益（positive roll yield）。
鉴于通常约20%的全球原油供应会经霍尔木兹海峡流动，而如今通行受限，其对全球能源运输的影响不容低估。近期海事数据显示，该地区每日油轮通行量大幅下滑；同时，苏伊士运河等替代路线面临拥堵，巴拿马运河亦受严重干旱限制。我们必须以严格止损保持纪律，因为任何突然的外交突破或战略储备释放，都可能令这部分地缘政治溢价短期内快速回落。
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