USD/INR 已从此前在干预与资金流入带动的卢比强势中回落，目前在 94 中段附近区间整理。随着油价走高、且美元在美国加息预期支撑下保持韧性，预计回调空间有限；不过，新增资金流入降低了短期内卢比出现单边急贬的风险。
市场焦点已转向掉期窗口（swap-window）流入对流动性的影响。银行体系流动性盈余已跃升至逾 10 万亿印度卢比，超过 2022 年及疫情期间高点；同时，耐久性（durable）余额扩大至 14 万亿印度卢比，使隔夜拆借利率相较于 6 月底平均约 1 万亿印度卢比盈余时更为受压。8 月通胀将于下周公布，市场预计为 4.8–4.9%，高于前值 4.4%；压力主要来自食品与贵金属，并逐步向核心通胀传导。30 天期 VRRR（可变利率逆回购）认购偏弱，显示市场不愿在潜在更高政策利率前锁定资金，导致较长期限 VRRR 在 10 月会议前更难有效收紧；在此之前，若 RBI 采取进一步回收流动性举措，料将对债券收益率带来上行压力。
卢比前景与交易策略
我们建议衍生品交易者为 USD/INR 区间震荡、略偏上行的走势做准备，关注 94 中段水平。鉴于强劲资本流入已将印度外汇储备推升至逾 7,100 亿美元的历史高位，印度储备银行（RBI）具备充足“弹药”以防止卢比突然崩跌。因此，我们建议在小幅回调时买入 USD/INR，或运用如牛市看跌价差（bull put spreads）等期权策略，以获取较为稳定的权利金收益。
全球油价走高亦将持续对卢比构成压力，布伦特原油目前正测试每桶 80 美元关口。同时，美国通胀黏性增强市场对美联储再度加息的预期，推动美国 10 年期国债收益率回升至接近 4.20%。在这些外部压力下，未来数周印度卢比的任何走强可能都较难持续。
债券收益率与短端利率布局
我们预计印度债券收益率将进一步上行，使得做空国债期货的吸引力显著提升。国内银行体系当前拥有超过 10 万亿印度卢比的巨额流动性盈余，而央行倾向将其回收。随着央行为抑制上行通胀而收紧流动性（下周通胀预计升至 4.9%），印度 10 年期国债基准收益率有望上破 7.10%。
交易者应避免将资金锁定于长期工具，因为市场正为 10 月潜在加息做准备。近期央行 30 天期 VRRR 拍卖参与度偏低，显示本地银行已在应对更趋紧的金融环境。我们建议通过短期利率互换进行布局，以把握国内政策即将转向所带来的机会。
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