2022年，随着美联储启动快速紧缩，目标利率从2022年2月的0.08%升至2022年10月的3.08%，绝对上升3.00%。黄金于2022年2月收在1,908美元，并在2022年3月见顶约1,937美元，随后一路回落至2022年10月低点1,633美元。由于更高的收益率与机会成本压制无息资产黄金，这段初期阶段的跌幅达14.4%，即下跌275美元。
从2022年10月至2024年8月，利率环境依旧偏紧，但价格走势出现变化。美联储在2023年8月将利率上调至5.33%，并维持至2024年8月，等同总体上升5.25个百分点；与此同时，黄金从1,633美元反弹至2,503美元，上涨870美元或53.3%。在更广的区间（定义为2022年4月至2024年8月）内，黄金净上涨607美元或32%；这与1980年代初沃尔克时期形成对照——当时利率接近20%，黄金则长期走弱。
财政压力与黄金的韧性
目前我们正关注美国国债规模迈过38万亿美元，年度利息支出也稳稳维持在1万亿美元以上。这一庞大的财政负担，呼应了我们在2022至2024年观察到的“滞后反应”模式：即便利率高企，黄金仍大涨逾53%。由于结构性财政赤字支出仍未受控，我们认为任何短期利率冲击都难以长期压低金价。
为贵金属新机制布局
未来数周，衍生品交易者应考虑通过买入黄金的长期看涨期权（long-dated call）来“逢低布局”。我们建议选择到期日在6个月或更久的期权，以穿越短期央行政策变化带来的噪音。此策略可在防范短暂、由利率推动的抛售之际，把握主权债务压力所带来的中长期机会。
历史上，即便美联储在截至2024年的周期内激进加息超过5个百分点，黄金相较2022年基准仍录得32%的净涨幅。这表明沃尔克时代的旧规则——当时国家债务较低，高利率足以压制黄金——已不再适用。我们必须为一种“主权偿付能力担忧”仍将是贵金属核心驱动的市场机制，重新配置投资组合。
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