Strategy 上周通过出售 1,826 万股 A 类 MSTR 股票，筹得约 20.065 亿美元净收益，但未进行任何比特币买卖，持币量维持在 840,447 BTC。公司向美国证监会（SEC）提交的 8-K 文件披露，其在“数字信贷资本框架”（Digital Credit Capital Framework）下新增“USD Cash（美元现金）”资金池，用于为“比特币金库公司”（Bitcoin Treasury Company）相关用途提供美元流动性，包括潜在的比特币收购、优先股股息与债务利息支付、股份回购、可转债赎回，以及补充其 USD Reserve（美元储备）。公司披露 USD Cash 为 15.9 亿美元、USD Reserve 为 51.0 亿美元；两者合计意味着约 66.9 亿美元的美元流动性，其中包括尚未完成交割的按市价发行（ATM）预期收入。最新一轮所得中，1.364 亿美元用于回购 143 万股 STRC 优先股，3 亿美元补充至 USD Reserve，其余则划入 USD Cash。
比特币录得自 2024 年 3 月以来最强单周涨幅，上涨逾 20%，并于周五一度触及约 79,500 美元；与此同时，美国现货比特币 ETF 当周净流入 19.2 亿美元。资金流在周三升至 5.17 亿美元，周四进一步增至 6.06 亿美元。BTC 现报 78,980 美元，24 小时上涨 1.8%。市场亦关注美国数据与美联储信号：PCE 报告将于周三公布，Kevin Warsh 预计周五在杰克逊霍尔发表讲话；此外，MSCI 提议在针对“非经营性公司”的新框架下，将 Strategy 及日本的 Metaplanet 排除在其全球可投资市场指数（Global Investable Market Indexes）之外。
流动性转向及其对机构策略的影响
我们正看到机构金库策略出现重大转向：MicroStrategy 暂停其激进的比特币买入，转而建立规模高达 66.9 亿美元的美元流动性储备。这一现金累积发生之际，比特币徘徊在 78,980 美元附近，并受到美国现货 ETF 单周 19.2 亿美元强劲净流入的支撑。衍生品交易者应为未来数周更高波动性做好准备，因为加密市场最大企业级支持者的阶段性买入暂停将改变市场动态。
随着 MSCI 提议将 MicroStrategy 剔除出关键指数，我们预计该公司股价相对于其实际比特币持仓的“股权溢价”将面临显著下行压力。衍生品交易者可通过期权策略进行捕捉：做空 MicroStrategy 的溢价（例如通过相关期权结构），同时做多比特币看涨期权，以获取更“纯粹”的加密上行敞口。历史上，MicroStrategy 相对其净资产价值（NAV）的溢价波动幅度很大，而现金占比较高的资产负债表往往会在短期内抑制投机性溢价。
市场催化剂与期权策略
本周即将公布的美国个人消费支出（PCE）通胀数据，以及美联储杰克逊霍尔年会，将成为加密市场短期内的重要催化剂。鉴于比特币隐含波动率历来会在重大央行事件前上升，我们建议采用德尔塔中性策略，例如买入跨式（long straddles），以在会议后出现剧烈波动时获利——无论比特币是上破近期 79,500 美元阻力位，还是出现回调。
尽管上周现货 ETF 单日净流入高达 6.06 亿美元，但这种快速的资金集中也使市场对突发宏观冲击更为敏感。为防范流动性突然逆转，我们建议在 75,000 美元支撑位附近设置保护性看跌期权。通过配置这类下行对冲，交易者可在维持偏多敞口的同时，为投资组合抵御美联储意外偏鹰言论带来的冲击。
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