美国出手支撑日圆，但并非用美元买入日圆，而是动用欧元，以避免削弱美元并限制对美国国债市场的压力。《金融时报》报道，这项操作让欧洲央行措手不及，直到行动之后才被告知。其结构之所以重要，是因为传统的日圆支撑往往会迫使日本通过抛售美国国债来筹措美元，从而在美国每年已支付逾1万亿美元利息支出的背景下，进一步压低国债价格、推高收益率。
日本已干预数月，5月外汇储备下降756亿美元；彭博称这大致与当月支撑日圆的规模相符，而美联储托管数据则指向日本所持美债的减持。为降低直接抛售国债的需求，日本官员表示未来操作将使用美联储的“外国与国际货币当局（FIMA）回购工具”，该工具于2020年3月设立，可在最多7天内以美债作抵押借入美元，并可续作。文章将这些举措与储备多元化联系起来，包括央行增持黄金，作为在大规模使用美债进行外汇操作受限之下的应对。
美国债市压力与波动策略
我们必须认识到，财政部这种不寻常的干预策略，反映出美国债市潜藏的严重压力。随着美国国债总规模已徘徊在35万亿美元附近、年度净利息支出突破1万亿美元，政府无法承受长期收益率进一步上行。作为衍生品交易者，我们应为收益率曲线长端的波动加剧做准备，通过国债期货期权进行对冲，以防利率突然飙升。
为支撑日圆而卖出欧元、而非卖出美元的决定，显示出一种脆弱的平衡术，我们可以据此布局。我们预计欧元将面临下行压力，使得未来数周短期EUR/USD看跌期权更具吸引力。与此同时，由于日本使用FIMA回购工具只是在时间上延后美债的抛售，USD/JPY波动势必上升，更有利于做多跨式（long straddle）策略。
储备多元化与收益率曲线仓位配置
随着全球央行意识到美元流动性不再是无条件的，转向替代性储备的步伐将加快。数据显示，过去几年央行每年买入超过1,000吨黄金；在储备多元化强化之际，这一趋势仍在升温。我们建议建立黄金看涨期权的多头仓位，以把握这一结构性转变带来的动能。
历史经验显示，当外国盟友被劝阻直接抛售美债时，人为压制收益率的“天花板”最终仍会让位于市场力量。随着外国官方持有的美国债务持续下降，私人投资者将要求更高的风险溢价，以吸收新增的庞大美债供应。我们应通过买入长期久期美债ETF的看跌期权来押注收益率曲线陡峭化。
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