1月延续了2025年主导市场的核心逻辑：政策不确定性与政治风险再次成为波动的主要来源。月初在“风险偏好回升”（risk-on，指资金更愿意买入股票等高风险资产、减少持有避险资产）的氛围下，美国经济数据表现稳健、金融条件趋于宽松（financial conditions easing，指融资成本下降、流动性更充裕），带动全球股市上行。随后，特朗普总统关于关税的威胁言论与格陵兰相关紧张局势叠加，引发市场对更大范围贸易冲突的担忧，风险资产出现快速回撤。
市场波动率（volatility，指价格在短期内上下波动幅度）明显抬升，投资者转向“避险资产”（safe havens，指在不确定时期更受青睐、价格相对抗跌的资产，如美元、黄金、国债）。与此同时，有关美国司法部对美联储主席杰罗姆·鲍威尔相关事项进行审视的报道，使市场对制度稳定性与独立性（institutional stability/independence，指关键机构不受政治干预、政策制定可预期）担忧升温。
随着关税措辞降温、短期升级得以避免，市场逐步企稳，但整体风险偏好仍偏谨慎。
1月收官时风险资产保持韧性，但投资者“仓位”（positioning，指资金在各类资产上的配置方向与规模）更多强调防护与灵活性，而非基于强烈方向性判断的押注。
外汇
1月外汇市场随风险环境变化而波动，美元仍是全球配置的核心。月初在股市上行、风险偏好改善背景下，美元小幅走弱。
随着贸易摩擦再起、政治消息密集，市场情绪转向。美欧间关税威胁再度升温，加之围绕美联储领导层的舆情发酵，令汇市波动加大。这进一步巩固了美元的双重属性：一方面是政治风险“温度计”（barometer，指能快速反映风险升降的指标），另一方面是在不确定时期的防御性配置（defensive allocation，指为降低组合波动而增加的稳健资产）。
AUDUSD（澳元兑美元）当月表现突出。该货币对（pair，指两种货币的汇率报价）前期在区间内波动（range，指价格围绕上下边界震荡），受益于股市情绪改善与大宗商品价格相对稳定。月中不确定性一度施压，但随着关税言论缓和、整体风险情绪回升，AUDUSD在1月末回到更强位置。
图1：AUDUSD 4小时图，显示月末走强
黄金与白银
贵金属延续2025年末动能，1月黄金、白银双双创历史新高。黄金升破每盎司4,960美元，白银首次突破每盎司100美元。
政治不稳定仍是主要驱动因素。贸易紧张再起、美国机构独立性疑虑以及更广泛的地缘政治不确定性，推升了防御性资产需求。实际收益率（real yields，指名义利率扣除通胀后的回报）走低，也降低了持有“无息资产”（non-yielding assets，指不支付利息或股息的资产，如黄金）的机会成本（opportunity cost，指为选择某资产而放弃其他更高收益选择的成本）。
央行购金（central bank buying，指各国央行增持黄金储备）继续支撑黄金需求，尤其是新兴市场为降低对美元资产依赖、分散外汇储备（diversify reserves，指把储备分配到不同资产）而增持。白银除与黄金相似的避险属性外，也受益于对工业需求的预期：电气化与能源转型（electrification/energy transition，指交通、工业等用电替代化石燃料及清洁能源发展）带来的用银需求乐观情绪。
图2：白银4小时图，显示价格升破每盎司100美元
原油
1月原油波动维持高位，地缘政治风险、供给端不确定性与政策预期变化共同推动油价大幅震荡。
月初在风险偏好回升与市场预期OPEC+将继续严格控产（supply discipline，指通过配额与执行约束限制供应）背景下，油价走高。
随后地缘政治影响加大：委内瑞拉与美国紧张关系升温，引发市场对制裁执行与委内瑞拉出口可能受扰的担忧。
伊朗抗议活动亦加剧供给端焦虑，市场担心另一关键产区的稳定性下降。
OPEC+重申将维持供给纪律，并表示必要时愿意调整产量（adjust output，指上调或下调产量以稳定价格与供需），从而限制了下行压力。
1月再次凸显原油对地缘政治冲击的高敏感度，但供给管理在一定程度上避免了更深度的回调（correction，指阶段性下跌）。
图3：原油1小时图，显示2026年初在剧烈波动中小幅上涨
股指
全球股指1月在震荡中仍展现韧性。月初一度刷新历史新高，但贸易紧张引发月中快速下跌。
在关税威胁降温后，市场回升。
情绪转折主要由美欧围绕格陵兰的矛盾升温所驱动。投资者重新评估全球增长风险后，美股回落，欧洲市场跌幅更大。
德国DAX指数表现落后（underperform，指涨幅更小或跌幅更大），反映德国对全球贸易与工业需求敞口较高；欧洲其他主要指数亦走弱。
随着特朗普总统未立即推进关税升级，风险情绪改善，股市趋稳。美股指数收复大部分失地，欧洲市场亦逐步企稳。
图4：DAX 4小时图，显示在美欧贸易紧张期间跌破上升通道（upward channel，指价格在两条向上倾斜平行线之间运行的趋势区间）后企稳
加密资产
比特币1月初受风险情绪改善与机构参与度提升预期支撑。市场将此部分归因于对美国加密资产立法推进的期待。
随后监管推进（regulatory momentum，指监管规则出台的进展速度）放缓，乐观情绪降温。围绕《Clarity Act》的延迟，使市场认为美国短期内难以形成清晰的数字资产监管框架（regulatory framework，指明确的规则体系与执法边界）。
这引发加密资产整体获利了结（profit-taking，指在价格上涨后卖出锁定收益），比特币下跌，山寨币（altcoins，指除比特币以外的其他加密货币）表现更弱，反映风险偏好下降。
贸易紧张再起与传统市场波动加剧，促使投资者降低对高风险资产的敞口（exposure，指资金对某类资产价格波动的敏感程度与持仓规模）。比特币与广义风险资产的相关性（correlation，指两类资产价格同涨同跌的同步程度）再度上升，在市场承压阶段削弱了其“避险资产”叙事。
图5：比特币4小时图，显示下半月走势转弱
展望2月
美元在1月走弱后出现反复波动。增长差（growth differentials，指不同经济体增长速度差异）与利率预期（rate expectations，指市场对未来加息或降息的判断）可能推升外汇波动，尤其当美国数据与欧洲或亚洲出现明显分化时。美元走弱通常利好风险资产与大宗商品；美元转强则可能收紧全球金融条件（tighter global financial conditions，指融资变贵、流动性收缩、风险资产承压）。
劳动力市场数据将成为关键变量。若招聘、劳动参与率（participation，指劳动人口中参与就业或求职的比例）或工资增速放缓，可能强化市场对“政策宽松正在发挥作用且不损害增长”的判断。反之，若劳动力市场仍偏紧（tightness，指岗位需求高、用工短缺导致工资压力上升），通胀前景与利率路径需要重新评估。
黄金仍可能对实际收益率与地缘政治风险高度敏感。若伊朗—美国关系、俄乌局势、美欧贸易摩擦等出现升级，资金或再度回流避险资产，即便通胀继续降温。
2月或将更清晰判断年初波动是否会演变为更广泛的市场趋势。财报季中，管理层前瞻指引（forward guidance，指公司对未来收入、利润、资本开支等的预期说明）可能比当期业绩更关键。市场将关注利润率（margins，指企业盈利能力，如毛利率、营业利润率）能否维持。
