本周的 *Live from the Vault* 聚焦于“黄金已超越美国国债、成为全球首要储备资产”的说法，同时也引述报道指出，在对美元体系的信心逐渐减弱之际，各国央行正加速将主权黄金持仓汇回本土。节目将市场对诺克斯堡（Fort Knox）的再度关注，与“香港—上金所（SGE）黄金联通”的推出联系起来，并讨论对美国黄金储备进行全面审计的可能性，以及黄金重估进程的早期阶段。
节目称中国已累积超过4万吨西方实物黄金，并将香港的角色界定为“结构性重置”，而非新增的交易场所。内容亦包含基于图表的点评，指向潜在的“空头挤压”（short squeeze）风险；随后提到随着去美元化扩散，老挝采用上金所价格标准；最后转向CME及其迈向24小时期货交易的动向。
黄金超越美国国债，央行加速回流托管
我们正见证一场历史性转变：黄金正式超越美国国债，成为全球更偏好的储备资产。最新报告显示，央行购金维持在历史高位，连续多年净买入量超过1,000吨。随着对美元体系的信任持续受侵蚀，我们建议衍生品交易者迅速降低对长期美国债务工具的风险敞口。
各国央行正积极将实物黄金汇回本国托管，这将严重压缩可用于支撑“纸黄金”市场的可用供给。调查显示，逾70%的主权储备管理者如今更倾向将黄金留在本国境内，较此前约50%的比例显著上升。实物持续外流意味着，西方交易所的纸黄金衍生品将面临前所未有的流动性风险。
东方定价、空头挤压风险与西方市场脆弱性
“香港—上金所”黄金联通的推出，形成了绕过传统西方主导地位的强势东方定价标准。若估算显示中国已悄然累积数以万计吨计的实物黄金，则定价权正快速从伦敦与纽约转向上海与香港。我们必须密切关注这条东方通道，尤其是在老挝等周边国家开始采用这些非美元计价基准之际。
我们预期未来数周可能出现大规模空头挤压，西方交易所的纸面空头将被迫回补。历史数据显示，当实物供给枯竭时，纸面市场无法永远压制价格，类似情境曾在以往黄金牛市中出现。衍生品交易者可考虑布局看涨期权（long call options），或转向以实物交割为基础的合约，以把握这轮重估机会。
为保持相关性，CME等西方交易所正推动24小时期货交易，但这并不能解决实物短缺。此类以纸面驱动的策略，难以阻止资金向东方实物枢纽迁移。我们强烈建议避免在西方交易所进行杠杆做空，因为突发保证金上调与交割违约风险已升至历史高位。
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