中国工商银行将从7月24日起停止与上海黄金交易所挂钩的个人贵金属交易；中国邮政储蓄银行、平安银行与广发银行也就零售“纸黄金”发布了类似通知。这类产品本质上是可展期或可选择实物交割结算的期货合约，但多数持仓从未导致金条实物流转。由此形成的“纸上索取权”与可交割金属之间的缺口，引发市场对定价是否更多在衍生品占比更高的场所形成、而非由实物流向决定的争论。
世界黄金协会（World Gold Council）在其上半年（H1）分析中引用的交易数据显示：今年前六个月，金价在亚洲交易时段上涨12.9%，而在北美交易时段下跌15%；欧洲时段介于两者之间，跌幅为1.3%。伦敦、纽约与瑞士仍是定价核心，现货基准仍由伦敦金银市场协会（LBMA）上午与下午定盘价锚定；尽管上海黄金交易所是全球最大的实物现货交易场所，香港也正推出新的清算与结算系统。中资银行将此次收缩定位为在波动加剧与零售杠杆敞口上升背景下的风险管控措施。
流动性迁移与东西价差分化
如今，随着多家中国大型银行正式叫停零售纸黄金交易，我们必须为全球流动性出现显著迁移做好准备。我们建议衍生品交易者在未来数周密切关注西方纸合约与东方实物现货价格之间持续扩大的价差。这一结构性变化意味着，西方“纸定价”的历史主导地位正面临迄今最直接的挑战。
近期数据显示，上海黄金交易所对伦敦现货的溢价频繁飙升，在国内需求旺盛时期有时高达每盎司40至100美元。同时，全球央行近年来持续增持黄金，近年每年新增储备超过1,000吨，以分散对美元资产的依赖。我们认为，中国减少零售杠杆参与将令亚洲纸交易量趋于萎缩，从而迫使市场更贴近“实物稀缺”的现实定价，而非由投机性纸合约主导。
对衍生品交易者与全球价格发现的影响
未来数周，我们建议衍生品交易者在COMEX等“纸化程度较高”的平台降低过度杠杆。相对而言，应更侧重于可对冲突发上行波动的期权策略，因为一旦实物端价格发现机制强化，纸市场可能出现快速的空头挤压（short squeeze）。交易者也应关注套利机会，因为定价权或将从伦敦、纽约进一步向上海迁移。
同时还需预期亚洲时段的日内波动加剧——过去一年黄金在亚洲时段的表现已持续跑赢西方时段。当前必须更为防御性地管理保证金要求，因为传统“纸对实物”比例（历史上常被估算超过100:1）可能开始收缩。这不仅是政策层面的调整，更是全球贵金属估值方式的一次根本性重构。
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