Mike Maharrey 表示，市场参与者应将重点放在长期规律识别上，而非逐日噪音；他认为，自2008年以来的“压缩时间框架”扭曲了人们对何为正常利率环境的预期。Morningstar 一项调查发现，46%的美国人表示目前无力为退休储蓄；文中提到的一种储蓄方式是每月从100美元起逐步累积贵金属。他将核心问题界定为：美国国债市场正在发生结构性转变，可能重塑投资组合构建方式以及货币政策传导机制。

本期内容指出，美联储政策与长端收益率出现“脱钩”：10年期美债收益率从2021年末约1.5%升至2023年秋季接近5%，随后即使短端利率下行也仍维持高位。2024年9月FOMC降息50个基点后，10年期收益率从2024年9月17日约3.65%升至2025年1月约4.79%；到2026年3月，在预计仍将进一步降息约225个基点的背景下，10年期仍接近4.45%。纽约联储 Adrian、Crump 与 Moench（ACM）模型显示，2026年5月下旬10年期限溢价接近0.6%，而此前十年大部分时间接近零或为负；该期限溢价在2025年1月13日一度超过0.8%，创2011年以来新高。美国国债规模正逼近40万亿美元；2026财年至今利息成本约1.5万亿美元，同比增14.2%，而2025财年约1.22万亿美元，同比增7.3%。中国持有美债约6523亿美元，为2008年9月以来最低；同时有观点称黄金已超过美债成为首要储备资产。所引研究显示，股债滚动相关性在2003–2021年为温和负相关，2022年转为约+0.5，此后均值接近+0.6；而各国央行连续四年每年购金超过1,000公吨，相比2010–2021年年均473公吨显著增加。

利率、债市与对冲的结构性变化

我们正在见证一场结构性转变：长期利率不再仅由美联储决定，而是更多受不断扩大的财政赤字与地缘政治风险驱动。随着美国国家债务快速逼近40万亿美元，衍生品交易者应在未来数周布局“结构性更高收益率”的情景。我们建议聚焦做空久期较长的政府债策略，例如买入主要债券ETF的看跌期权，或做空10年期国债期货。

10年期美债期限溢价近期回升至0.6%以上，显示投资者要求更高补偿才愿持有长期美国债务。与此同时，固收波动率仍处于高位，MOVE指数徘徊在100附近，而其历史“低波动时期”均值约为60。在这种“高收益率+高波动”的环境下，我们可通过利率互换交易，或使用期权价差策略，从收益率曲线的突发变动中获利。

传统的股债关系已出现根本性破裂，两者滚动相关性持续维持在约+0.6的强正相关。正相关意味着标准对冲策略正在失效，多资产组合因此更容易在两大资产类别同步下跌时遭受冲击。我们建议交易者停止依赖债券衍生品对冲股票风险，改用股票指数看跌期权或VIX看涨期权进行组合保护。

对黄金、通胀与储备资产的影响

随着各国央行积极将美债持仓换成黄金——每年购买超过1,000公吨——贵金属已牢固确立其全球首要储备资产地位。现货黄金今夏突破历史关键阻力位，背后有去美元化趋势与结构性通胀的持续支撑。我们建议通过买入黄金与白银的长期看涨期权，或交易偏多的期货合约来把握这股动能。

美联储正陷入两难：若降息以缓解政府每年1.5万亿美元的利息负担，将可能重新点燃通胀。历史经验显示，央行几乎总会选择通过通胀稀释货币价值，而不是任由金融体系崩溃。为应对这种“不可避免的购买力贬值”，我们应在市场完全计入下一轮货币宽松之前，建立通胀敏感型衍生品与大宗商品期权的多头仓位。

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