布伦特近月合约本周上涨12%，美国与伊朗紧张局势推升风险溢价；大部分涨幅集中在周一和周二（袭击恢复后）。油价一度上探每桶91美元附近，随后回落；与此同时，胡塞武装威胁对沙特实施海上封锁带来新的风险，市场此前也讨论过与商船安全通行相关的美国收费方案。此轮上涨还伴随成品油市场较原油更为偏紧，令市场焦点转向下游环节的压力。
各地区裂解价差普遍走强：亚洲上涨22%，美国上涨12%。这反映出亚洲对霍尔木兹海峡运输受扰及潜在成品油短缺的担忧更为明显。库存数据显示6月增加2,100万桶，但增量似乎主要集中在原油而非成品油。油轮追踪数据显示，原油目前占霍尔木兹过境量近80%，较冲突前水平高约5个百分点；与此同时，LNG航运流量仍偏弱，进一步强化了“原油主导型复苏”的叙事。
紧俏成品油市场的衍生品策略
我们建议衍生品交易员在未来几周积极布局裂解价差，尤其是在亚洲与美国——这些地区的成品油供应仍异常紧张。鉴于亚洲裂解价差近期大涨22%、美国上涨12%，期权市场相较于原油，明显低估了成品油短缺风险。从历史经验看，当全球炼厂开工率在地缘政治供应冲击期间徘徊在约90%附近时，成品油期权往往比单纯押注原油具备更优的风险调整后回报。
把握地缘波动与成品油稀缺性
我们也认为，当前是买入价外（out-of-the-money）布伦特看涨期权的良机，因为市场对霍尔木兹海峡周边威胁升级仍显得出奇地淡定。尽管布伦特一度冲高至每桶91美元附近后回落，但若发生海上封锁，这一关键咽喉要道每日约2,000万桶的原油流量可能瞬间受阻。我们建议在当前隐含波动率相对偏低时提前布局，以防中东局势再度突然升级引发剧烈价格跳涨。
交易员也可构建跨期价差（calendar spreads），以利用“原油累库”与“成品油稀缺”之间不断扩大的分化。最新数据显示全球库存大增2,100万桶，但由于增量几乎全部来自未加工原油，近月成品油合约有望以显著升水交易。我们建议继续布局柴油与汽油期货的现货升水结构（backwardation），因成品油仍将引领能源板块的修复行情。
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