中国的 Moonshot AI 已推出 Kimi K3，被形容为前沿级（frontier-class）、开放权重（open-weight）模型，覆盖文本、图像与视频，API 定价低于许多封闭式替代方案。该发布为由美国主导、已因资本开支攀升、超大规模云服务商（hyperscaler）资产负债表承压，以及回报能否支撑巨额数据中心建设而受审视的 AI 交易增添压力。Moonshot 表示，Kimi K3 可超越聊天机器人用例，延伸至芯片设计、优化、验证与仿真等工程工作流，以及开发者工具；若获得验证，将强化市场向更低成本能力迁移、平台领导者利润率趋薄的趋势。这家成立三年的公司据报正准备在六个月内赴港上市，同时完成一轮融资，估值接近 300 亿美元。
摩根士丹利指出，1997–98 年与 2005–06 年是有用的类比，认为随着企业进取性上升，股票可继续跑赢信用市场，并偏好在利率与外汇上做多波动率。该行称，罗素 1000 成分股资本开支在 2010 至 2025 年间年均增长约 7%，随后在 2025 年跃升 33%；其预测 2026 年为 23%，2027 年为 26%。该行亦提及全球已宣布交易规模按年增 64%。在欧洲，中国占欧盟进口份额约 23%，高于两年前的 21%；但 STOXX 600 指数截至 7 月中旬约涨 8%，而中国沪深 300 指数约涨 1.5%。油价走高重燃通胀忧虑，不过市场评论指出，美国核心通胀趋于降温、劳动力市场也转弱。
对美国科技护城河与全球轮动的新兴风险
我们认为，美国科技护城河牢不可破的时代正在出现裂缝，随着 Moonshot 的 Kimi K3 等更便宜的中国替代方案上市。Moonshot 以 300 亿美元估值瞄准香港上市，美国 hyperscaler 的溢价定价正面临直接威胁。衍生品交易者应买入美国半导体与硬件巨头的虚值（out-of-the-money）看跌期权，以对冲 AI 基础设施回报遭遇突然重估的风险。
随着全球企业资本开支与并购活动激增，我们正进入一个市场周期仍有延续空间、但波动将愈发剧烈的阶段。在此环境下，我们建议优先考虑 gamma 而非 theta，通过买入期权波动率而非卖出以赚取权利金。具体而言，交易者应在利率与外汇期权上建立做多波动率仓位，因为各国央行可用于管理宏观冲击的空间更小。
板块分化、能源风险与战术性对冲
尽管欧洲自中国进口占比已升至 23%，欧洲整体股市仍出人意料地坚挺，STOXX 600 今年以来约涨 8%。然而，这掩盖了制造业与汽车板块的剧痛——它们在定价战中正输给中国。我们建议采用分散度（dispersion）交易策略：买入受保护板块（如欧洲半导体设备）的看涨期权，同时买入对脆弱的汽车与化工出口商的看跌期权。
近期原油价格反弹，将布伦特原油推回接近每桶 85 美元，可能挤压家庭钱包并令通胀更具黏性。为交易这一风险，我们建议买入能源大宗商品的上行看涨期权，以及 VIX 等波动率指数的看涨期权；VIX 一直徘徊在约 13 的历史基准附近。此举可在未来数周黏性通胀迫使央行“更高更久”维持利率时，提供成本较低的对冲。
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