地缘政治风险再度升温，市场焦点转向原油航运路线。在伊朗再次威胁封锁曼德海峡（Bab al-Mandab）后，相关担忧加剧。该航道被用于将沙特出口从霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）转移改道。布伦特原油自上周五以来已上涨近12%，一旦曼德海峡发生运输中断，将对油价形成进一步上行压力。近日双方军事打击你来我往，也推动油价与天然气价格同步走高。
市场基本面同样受到关注。随着成品油出口禁令解除，7月原油加工量可能再度上升。与此同时，原油进口本月也可能增加——6月成功通过霍尔木兹海峡的油轮陆续抵达中国港口，将推升中国到港量。
中东紧张局势下的布伦特飙升与波动
在中东军事紧张加剧的背景下，过去一周布伦特原油价格飙升近12%。伊朗威胁封锁关键的曼德海峡（每日约有近800万桶原油经此流通），市场波动率料将上升。衍生品交易者需为快速的价格摆动做好准备，因为这些地缘政治风险已被短期期权显著计价。
与此同时，现货需求也在收紧，预计中国本月进口将走高。航运数据显示，6月通过霍尔木兹海峡的油轮积压货量如今正陆续抵达中国港口，带动实体原油需求回升。此类供需错配历来会推动近月期货合约进入更深的“现货升水/期货贴水结构”（backwardation），更有利于做多跨期价差（calendar spreads）。
交易策略与历史对照
我们建议交易者买入布伦特虚值看涨期权（out-of-the-money calls），以对冲一旦封锁成真所引发的突发供应冲击。采用牛市价差（bull call spreads）可在控制权利金成本的同时，仍把握油价潜在上行至每桶95美元附近的机会。对于交易波动率的投资者，通过跨式策略（straddles）做多隐含波动率较为审慎，因为市场可能低估红海全面停摆的尾部风险。
回顾以往红海危机，类似的航运中断曾导致运费翻倍，并在数周内推动油价上冲15%。若曼德海峡航线关闭，油轮改道绕行非洲好望角将增加10至14天的航程。我们预计这一供应延迟将显著挤压欧洲轻质低硫原油（sweet crude）品级，使做多布伦特-西德州（Brent-WTI）价差的策略更具吸引力。
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