美元/日元周一交投于162.30附近，当日上涨0.58%，延续了上周回调后的反弹走势。该货币对已回升至上周三创下、接近40年高位的162.84附近；美元整体走强持续令日元承压。尽管美国非农就业报告弱于预期，美元需求仍保持韧性；与此同时，市场聚焦中东紧张局势与霍尔木兹海峡相关风险，也支撑了避险资金流向。市场正重新评估美联储政策前景，进一步影响外汇市场情绪。
美日利差仍在支撑以日元为融资货币的套利交易；由于日本央行政策正常化步伐渐进，利率水平依然显著低于其他主要央行。日本官员重申已准备好针对过度波动进行干预，但目前尚未采取行动，部分市场参与者预期可能出现“无预告”操作。MUFG预计日本央行政策利率将在2027年1月升至1.5%，并将下一次加息时间点指向9月，理由是通胀加速与日本国债收益率上行。汇丰认为，只要利差依旧偏宽，美元/日元将维持在更高的交易区间，同时日本财务省可能选择性出手干预，以遏制日元过度贬值。
利差仍是关键驱动
在美元/日元逼近40年来未见水平之际，我们认为主要驱动因素仍是利差。目前美国联邦基金利率为4.75%，日本央行政策利率为0.25%，两者之间的缺口持续令套利交易具备极高吸引力。这一基本面力量意味着，短期内该货币对仍可能获得底部支撑。
不过，最大的风险在于日本当局可能实施“无预告”的汇市干预，在当前高位这一点不容忽视。我们看到，2022年当日元在150区间交易时，官方曾动用逾600亿美元进行捍卫；因此，目前高于162的水位已深度进入“危险区”。一个月期风险逆转指标显示，日元看涨期权（JPY calls）的溢价升至今年以来最高，反映交易员正主动为下行风险保护支付更高成本。
干预风险与策略部署
在此背景下，我们不建议直接建立美元/日元的单边做多仓位，因为突发性“5日元级别”的快速下跌风险过高。取而代之，我们倾向于买入虚值（out-of-the-money）看跌期权（put options），到期时间选择7月下旬或8月。这一做法既可对现有多头敞口进行对冲，也可布局由干预触发的急剧反转行情。
强劲上升趋势与干预威胁之间的拉扯，使得该货币对3个月期隐含波动率升至11.5%以上。我们认为这是启动“做多波动率”策略的机会，例如买入跨式期权（straddles）。无论汇价向上突破新高，或被财务省干预压低出现显著回落，只要出现大幅单边波动，该策略均有望受益。
我们也在关注日本通胀数据；最新东京核心CPI为2.9%，进一步加大日本央行更快推进政策正常化的压力。尽管市场正逐步计价9月加息，但仍可能低估了央行的决心。我们认为，期限更长的日元看涨期权提供了一种成本较低的方式，用于押注日本央行至2027年更具进取性的紧缩周期。
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