西德克萨斯中质原油（WTI）连续第三天扩大战果，周一亚洲时段交投于每桶约 69.00 美元。但由于霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）航运通行趋于稳定，原油仍徘徊在四个月低位附近。周六在数艘油轮出现原因不明的改道后，至周日该关键咽喉要道的航道已恢复正常，令由安全担忧带动的风险溢价降温。与此同时，市场对额外供应的预期再度升温，重燃全球供应过剩的忧虑。
OPEC+ 已批准下个月增产 18.8 万桶/日，由沙特阿拉伯与俄罗斯主导；同时，阿联酋与沙特也推动实物出口回升至接近战前水平，不过部分计划增幅受到与美国、以色列及伊朗相关的干扰所限制。另据路透报道，伊朗正与日本企业洽谈在美国临时制裁豁免下恢复原油销售。该豁免期为 60 天，于 6 月 22 日获批，并将于 8 月 21 日到期；目前有三家日本买家正评估采购，这将是其自 2019 年以来的首次购买。
油市动态：供需基本面对决地缘风险
我们认为当前油市处于“拔河”局面：一端是偏空的供应基本面，另一端是偏多的地缘政治风险。WTI 目前在每桶 69 美元附近、接近四个月低位，近期 OPEC+ 的增产决定显示市场供应相对充裕。然而，芝商所波动率指数之一的 CBOE 原油波动率指数（OVX）已攀升至 38.5，反映市场对霍尔木兹海峡稳定性的高度不确定。
最值得关注的事件是美国对伊朗制裁豁免将于 8 月 21 日到期。该期限为供应端带来明确的二元结果，使得做多波动率的策略更具吸引力。我们倾向买入 9 月到期的跨式期权（straddles），以便在豁免决定落地后，无论价格向上或向下出现显著波动，都有机会获利。
偏空与偏多情景：对油价的影响
在偏空情景下，近期数据强化了供应过剩的担忧；若伊朗豁免获得延长，价格可能进一步走低。美国能源信息署（EIA）最新报告显示库存意外增加 210 万桶，与市场原本预期库存下降相反。这一局面与 2024 年末的油价下挫相似：当时 OPEC+ 一系列增产在短期内一度快于需求增长，导致价格承压。
相对地，偏多情景来自中东地区的实质风险；若伊朗原油被移出市场，这些风险将被放大。上周霍尔木兹海峡油轮的战争风险保险费再度上调，现新增成本相当于船舶价值的 0.2%，显示航运业者认为中断风险真实存在。这意味着一旦伊朗豁免未获延长，供应将立即收紧，油价或急剧上行。
因此，我们初步策略是把这些波动率仓位持有至 7 月及 8 月上旬。随着 8 月 21 日期限临近，我们将关注华盛顿与德黑兰的外交信号；根据消息流变化，再把仓位调整得更具方向性，力争捕捉一段更持续的走势。
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