中国今年迄今已允许人民币兑美元、欧元以及主要北亚货币（日元JPY、韩元KRW与新台币TWD）在名义汇率上走强，其中兑韩元升幅接近11%。6月中旬，德国总理弗里德里希·默茨（Friedrich Merz）呼吁推出新的《广场协议》（Plaza Accord）以处理欧盟对华贸易逆差，并暗示人民币被低估30%，但近期即期汇率的走势使围绕“低估”的论点更为复杂。疲弱通胀抑制了实际有效汇率（REER）的升幅，即便名义升值已超出先前“REER主要通过通胀差推动走强”的预期。
官方贸易数据显示背后存在战术性动机：来自日本、韩国与台湾的进口大幅上升，报告称主要驱动因素为半导体需求。在《协调制度》（Harmonised System）分类下，来自上述三个经济体的HS 85类进口仅在5月就攀升至逾3000亿元人民币，按年增长接近60%。报告亦提及北亚三地（NA-3）的巨额贸易顺差与回流（recycling）资金流支撑了货币错配，并预测随着当前压力缓解，人民币兑NA-3的强势可能减弱，且待中国国内产出对现有出口国构成挑战后，后续可能出现反向变化。
政策选择与金融策略
我们认为，人民币走强，尤其是兑日元与韩元的强势，是一种有意为之的政策选择。这将使关键技术进口成本下降。该判断亦获2026年6月海关数据支持：半导体进口按年增幅超过25%。随着企业继续囤货，这一趋势可能还会延续数周。
短期内，我们偏好受益于人民币持续跑赢北亚同业货币的交易策略。做法之一是买入兑日元或韩元的离岸人民币（CNH）看涨期权，押注进一步升值。目前CNH/JPY交叉盘已升破22.5，只要上述进口政策仍在执行，动能看起来仍在。
不过，我们认为这属于阶段性安排，一旦国内生产需求得到满足便会回撤。我们正密切关注中国国内芯片制造的相关进展，任何显示接近自给自足的突破都可能触发快速的政策转向。这意味着当前强势窗口期有限，交易者需保持高度警惕。
为应对未来可能的反转，我们考虑买入更长期限的CNH兑日元看跌期权。这是一种成本较低的方式，用以布局在进口策略结束时人民币出现显著走弱。历史经验（例如2015年政策调整后的阶段）显示，北京可能会突然改变其汇率政策优先级。
对实际汇率与外部批评的影响
人民币兑美元与欧元的走强同样值得关注，因为其并非由通胀驱动。随着6月CPI仅录得0.5%，人民币的实际有效汇率正显著升值。这种名义强势有助于削弱美国或欧盟关于人民币被低估的批评空间。
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