美元兑日元（USD/JPY）延续涨势，在鹰派美联储背景下美元走强，汇价突破2024年7月高点161.95。日本官员包括财务大臣片山与内阁官房长官木原重申已准备在外汇市场采取行动，使市场再度聚焦潜在干预风险。
4月下旬至5月上旬的前次创纪录干预，仅为日元带来短暂反弹，未能长期扭转整体贬值趋势。近期日元走软主要集中在对美元的表现上，而其他日元交叉盘则相对稳定。较高的干预风险在一定程度上放缓了日元跌势；当局或可容忍短期贬值，前提是走势保持“渐进”而非失序。
关键技术位与政策应对
我们看到USD/JPY已突破170.00关口——这是数十年来未见的关键心理障碍。本轮上行主要由美元走强推动，因为市场目前仅计入美联储在2026年降息的概率约20%。这进一步扩大了利差，利差因素多年来持续对日元构成压力。
日本官员正以口头方式警示市场，但我们也关注历史经验。2024年春季，日本动用创纪录的9.79万亿日元进行干预，结果仅提供短期支撑，随后原有趋势继续。因此，我们认为只要贬值过程不演变为无序波动，财务省可能会容忍日元缓步走弱。
对衍生品与交易策略的影响
在我们的衍生品策略中，这种“上涨趋势与干预风险并存”的拉扯，会直接体现为期权成本上升。USD/JPY一个月隐含波动率已升至12%以上，反映市场对潜在干预的紧张情绪。策略上应更偏向受益于“缓慢移动”而非“剧烈爆发”的布局。
我们认为，USD/JPY看涨价差（call spread）是把握后续但相对克制上行、同时控制成本的有效方式。例如买入170看涨期权、卖出173看涨期权，可捕捉预期中的“缓步走高”。同时，配置部分便宜的深度虚值看跌期权（out-of-the-money puts）作为必要对冲，以防突发、剧烈的干预导致快速下挫。
我们也注意到，日元疲弱在对美元上最为明显。EUR/JPY、GBP/JPY等交叉盘相对更稳定，说明这更多是“美元强势”主导的行情。这也为相对价值交易打开空间，例如做多EUR/JPY，同时在USD/JPY上采取更谨慎的仓位管理。
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