“七巨头”（Magnificent Seven）约占标普500指数的33.7%，自2022年末AI浪潮启动以来推动了市场大部分涨幅；英伟达（Nvidia）、微软（Microsoft）、苹果（Apple）、亚马逊（Amazon）、Alphabet、特斯拉（Tesla）和Meta纷纷将AI嵌入产品与营运流程。上述涨势也推高估值，其中提到特斯拉以市盈率（P/E）计约达400倍，再度引发市场关注当前定价能否持续。因此，市场焦点转向“经济护城河”（economic moats）——即当估值倍数显得偏高时，仍能凭借持久的结构性优势守住市占率与盈利能力。
微软的护城河被描述为：通过Azure云与Office 365在企业端深度“卡位”，并叠加AI整合；文中称Windows几乎运行在全球近三分之二的桌面操作系统上，而苹果的OS X占比为8%。此外，文中也提及微软在2023年对OpenAI的130亿美元投资，并称相关估值预估从950亿美元上调至1350亿美元。Meta则被定位为以广告为主导，约98%营收来自广告，旗下应用的平均每日使用量达35.8亿人，同时其P/E约为21倍；苹果的生态系统与可持续、经常性（recurring）的服务营收相关联，并提到iPhone 17将纳入AI功能。
集中度风险与对冲策略
鉴于“七巨头”目前已占标普500指数超过35%，我们认为大盘对其中少数几只股票的回调尤其脆弱。如此高的集中度风险，接近2000年互联网泡沫时期才见到的水平，意味着在未来数周买入SPX或QQQ的保护性认沽期权（protective puts）是审慎的对冲选择。该策略让我们在维持核心偏多仓位的同时，也能为可能出现的急跌、由头部权重主导的回调提供保险。
聚焦经济护城河与精选布局
我们正密切关注具备持久经济护城河的公司，如微软与Meta，并将其作为配置“锚点”。微软Azure云业务在最新季报中实现同比增长34%，显示其在企业支出端的深度渗透，是强而有力的防御。对这类标的，我们偏好在低于当前市价的行权价卖出以现金担保的认沽期权（cash-secured puts），以在折价位置买入优质公司，或在未被行权的情况下获取较稳定的期权收入。
至于苹果，尽管生态系统优势明显，但鉴于其去年推出的首批AI功能在市场采用上表现不一，我们认为后续执行层面仍存一定风险。美国与欧洲近期的监管审视亦推升其隐含波动率至12个月高位35%。因此，我们采用限定风险策略（defined-risk strategies），例如牛市看涨价差（bull call spreads），在参与新品发布可能带来的上行空间的同时，限制最大亏损。
当前市场正在拉开“七巨头”内部的分化，使得配对交易（pairs trades）更具吸引力。例如，我们考虑做多Meta：其广告护城河展现韧性，上季广告营收增长25%；同时买入特斯拉的认沽期权（puts），因为即使电动车竞争加剧，特斯拉的P/E仍在80倍以上、压力未解。该方法让我们可在同一科技阵营内，捕捉不同商业模式的相对强弱差异。
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