布伦特原油上周大幅下跌，因穿越霍尔木兹海峡的油轮通行量增加，缓和了市场对通胀冲击与更紧货币政策的担忧。尽管出现回落，油价当日仍被形容为小幅走高；即便有报道称美国与伊朗已同意在本周于多哈举行技术性会谈前暂停进一步攻击，市场仍在关注与伊朗相关的风险。
最新一轮紧张局势涉及在霍尔木兹周边的相互打击，包括对商业航运的袭击，以及针对海湾地区与伊朗有关联和与美国有关联地点的反击行动，报道点名巴林与科威特。海事风险评估被上调，联合海事信息中心（Joint Maritime Information Center）将海峡威胁等级定为“较高”（substantial）。在市场层面，尽管布伦特全周下跌10.65%，股市仍出现抛售；周五再跌4.34%后，油价回落至战前水平以下，报每桶71.99美元。不过，围绕停火框架中诸如控制权与潜在过境成本等条款的争议，使得停火安排依旧脆弱。
Market Response And Oil Price Dynamics
我们观察到布伦特原油徘徊在每桶74美元附近，反映在上周急挫10%后市场出现试探性的平静。尽管市场已计入局势降温，但霍尔木兹海峡的形势仍异常脆弱。当前价格与潜在地缘政治风险之间的这种背离，正是我们认为存在机会之处。
Vortexa的航运数据显示，目前每日经由海峡的油轮通行量已恢复至冲突前平均水平的95%，这也是现货价格下滑的原因。然而，原油波动率指数（OVX）仍高企于38，显示期权市场仍在为局势再度升温的显著风险定价。这意味着，虽然原油本身更便宜了，但为油价飙升购买“保险”的成本并不低。
Volatility Strategies And Historical Parallels
鉴于本周三举行的多哈会谈带来的二元风险，我们不会对价格方向进行押注。我们认为最佳策略是通过期权买入波动率，例如买入8月合约的长跨式（long straddle）。该仓位可在价格向任一方向大幅波动时获利——无论会谈成功、价格进一步下探，或会谈失败、价格急升。
这一局面让人联想到1980年代的“油轮战争”（Tanker War）：零星袭击在油流并未被完全切断的情况下，仍造成长时间的高波动。我们应预期，会谈期间任何负面新闻都可能引发油价立即跳涨。因此，将这些波动率仓位持有至本周结束会更为稳妥。
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