尽管2026年第一季度数据强于预期，中国财政支出在2026年仍落后于计划，且4月和5月动能转弱。广义赤字——涵盖一般公共预算与政府性基金预算——在这两个月合计同比缩小人民币3930亿元，而第一季度则同比扩大人民币2580亿元。这一摆动与经济活动放缓同期出现，反映财政支出回撤对增长形成拖累。
2026年前五个月，一般公共预算支出同比仅增0.8%，低于预算安排的4.4%增幅；收入同比增长4%，高于计划的2.2%增速。政府性基金支出同比下降4.3%，主要受收入近20%下滑所压制，且土地出让进一步收缩。已获批准的3月预算仍为赤字扩张预留空间，预测显示二季度GDP同比增速将低于4.5%；按当前趋势，6—12月广义赤字可能较2025年同期多出约人民币1.7万亿元。
财政政策与经济增长展望
我们认为，中国4月和5月的增长动能有所放缓，部分原因在于政府支出显著低于计划。第一季度强劲后出现回落，为预期政府将出手加码的交易者带来机会。关键在于，已批准的预算为进一步扩张支出提供了充足空间。
政府具备在下半年显著上调赤字、托底经济的能力。考虑到二季度GDP增速大概率低于4.5%的目标，我们预计当局将加快预算支出节奏以提振内需。这将在未来数周随着刺激措施的宣布与落地，成为推动市场波动的明确催化剂。
市场影响与投资策略
基于上述判断，我们正在布局与基建和建筑直接相关的工业品反弹行情。最新数据显示，中国官方制造业PMI在5月降至49.5，进一步加大北京采取行动的压力——这一模式在过往刺激周期（如2016年）中曾引发大宗商品价格快速上行。因此，买入三季度铜与铁矿石期货的看涨期权（call options）看起来是相对稳健的策略。
我们也预计中国股市将出现反弹，此前表现持续落后。上证综指过去两个月大体持平，反映市场情绪偏弱，而刺激政策可能快速扭转这一局面。我们关注通过买入覆盖面更广、聚焦中国市场的ETF看涨期权，以把握潜在的全面反弹。
最后，这一轮财政加力应对人民币形成支撑。人民币兑美元近期走弱，美元/离岸人民币（USD/CNH）汇率一度在7.28附近徘徊。我们认为，政府加大支出与更强的经济前景可能阻止人民币继续下滑，使得买入USD/CNH的看跌期权（put options）成为具有吸引力的对冲或投机配置。
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