渣打银行的潘丹（Dan Pan）预计，随着通胀走势仍具挑战性，巴西中央银行（BCB）将放缓降息周期。Selic 利率预计在第三季度（Q3）暂停，随后在 2026 年第四季度（Q4）恢复降息。潘丹目前预计政策利率在 2026 年底将收于 13.75%，高于此前的 12.5%；并预计 2027 年底将收于 11.75%，也高于此前的 10.0%。
此次利率路径上修，主要反映通胀预期上升、核心通胀黏性强以及国内需求韧性仍在，这些因素被认为限制了短期内进一步降息的空间。展望更远期，能源成本下行、需求趋弱，以及 2026 年 10 月大选后与选举相关的市场波动下降，预计将为 2026 年下半年至 2027 年重新启动宽松创造条件。BCB 上一次降息是在 6 月 17 日，下调 25 个基点（bps）。
巴西降息周期与利率路径展望
鉴于通胀形势日益严峻，我们目前预计巴西央行的降息节奏将更为渐进。央行在上周小幅下调 25 个基点后发布的声明明显偏鹰，删除了对未来政策动作的明确指引。这表明 Selic 利率很可能在第三季度维持不变。
通胀预期上行与核心通胀居高不下是支撑该判断的主要因素。最新的 IPCA-15 通胀数据显示，环比上升 0.45%，使得年度通胀仍顽固高于 3% 的目标水平。此外，5 月零售销售数据意外向好，增长 0.9%，进一步支持经济仍具韧性的判断。
投资含义与风险考量
基于上述展望，我们的配置倾向是押注巴西利率曲线前端重新向上定价。衍生品交易者可考虑在短期限利率互换（例如 3 个月与 6 个月合约）上“付固定利率”（pay fixed），反映对短期降息空间已被显著压缩的预期。
“更久维持高利率”的环境也提升了巴西雷亚尔（BRL）作为套息交易标的的吸引力，可对冲收益率较低的货币。若 Selic 预计在年末仍维持在 13.75% 的高位，利差将提供显著缓冲。我们认为做多雷亚尔、对美元走强存在机会。
不过，我们仍对即将到来的 10 月全国大选保持谨慎。随着与选举相关的市场波动缓解，年内稍后重启降息的窗口有望再度打开。从历史经验看，选举前数月巴西资产往往出现明显的双向波动，因此需要更审慎的风险管理。
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