WTI 连续第二个交易日延续涨势，周四亚洲时段交投在每桶约 90.70 美元附近。原油市场对美国连续第二天对伊朗发动打击作出反应，同时市场对长期冲突导致供应中断的担忧再度升温。特朗普表示，若缺乏临时和平协议，美国将“非常严厉”地打击伊朗；伊朗官员则称将抵御外部威胁。此次升级发生在美国以“自卫”为由发动打击之后——此前一架美军直升机被击落，随后伊朗对美国在巴林、约旦和科威特的设施发动袭击。
特朗普还表示，美军曾秘密护送超过 1 亿桶原油——约相当于全球一天的消费量——通过霍尔木兹海峡，并将当前 85 至 90 美元的油价与一种“油价可能升至 250 美元”的情景作比较。另一方面，美国能源信息署（EIA）数据显示，上周美国原油库存减少 720 万桶，降幅高于路透调查预测的 400 万桶；而战略石油储备（SPR）降至 2023 年 8 月以来最低水平。美国能源部表示，正寻求从储备中最多出借 4,000 万桶原油。
地缘政治紧张成为油价的主要驱动因素
我们认为，美伊之间不断升级的军事冲突，将在短期内成为推动原油价格的核心因素。直接打击与报复性攻击带来显著不确定性，市场会将其计入风险溢价。随着西德州中质原油（WTI）已上破 90 美元，阻力最小的路径似乎仍偏向上行。
在这种环境下，我们认为交易者最需要关注的是波动率。CBOE 原油波动率指数（OVX）过去一周已跳升逾 35%，目前约在 45 附近交易，为今年以来最高水平。这表明期权权利金正在扩张，市场正在为未来数周可能出现的剧烈价格波动做准备。
供应偏紧、波动率与交易仓位
基于此，我们的布局方向是买入看涨期权，以在油价延续上行时获利。7 月与 8 月 WTI 合约的未平仓量正在增加，尤其集中在 100 美元与 110 美元执行价附近，显示不少交易者预期将出现一波显著涨势。这类工具能够以风险可控的方式，把握冲突进一步升级带来的潜在上行空间。
基本面供应格局也强力支持这一偏多观点。美国库存意外大幅下降 720 万桶，加上 SPR 跌至 2023 年 8 月以来最低，说明市场几乎没有缓冲空间来吸收任何供应冲击。政府计划从 SPR 出借原油属于临时性措施，反而凸显当前市场的紧张程度。
历史上，地缘政治冲击曾引发极端价格飙升，例如 2022 年初乌克兰冲突期间，WTI 曾短暂升破每桶 130 美元。当前情势涉及与伊朗这一主要产油国的直接对抗，影响力度有可能相当甚至更大。基于这一先例，油价上行至 100 美元以上并非没有可能。
任何对霍尔木兹海峡的扰动仍是最重要风险，因为每天约有 2,100 万桶原油经由该水道运输。长期冲突威胁这一关键咽喉要道，即使是轻微中断也可能推升油价急涨。因此，我们维持偏多立场，并预期波动率将继续处于高位。
