يعرب صانعو السياسات في البنك المركزي الأوروبي (ECB) حاليًا عن قلقهم من عدم تحقيق هدفهم في التضخم. وتظهر مؤشرات الأداء الاقتصادي توجهات محتملة لانخفاض النمو الاقتصادي، مما يتطلب يقظة متزايدة.

يتم الآن التركيز على المخاطر المحتملة المرتبطة بمعدلات التضخم التي تأتي أقل من المتوقع. ويعيد البنك المركزي الأوروبي تقييم استراتيجيته، مع الأخذ في الاعتبار تعديلات السياسة النقدية لمعالجة هذه المخاوف بكفاءة.

تعكس هذه الوقفة الحذرة الظروف الاقتصادية الحالية حيث تظل معدلات التضخم أقل من المستوى المرغوب. ويظل التركيز على ضمان عدم انجراف التضخم بعيدًا عن المستويات المستهدفة، مما قد يؤدي إلى عدم استقرار اقتصادي.

تشير التقارير الاقتصادية الأخيرة إلى أن صانعي القرار في البنك المركزي الأوروبي يعطون الأولوية لاستقرار التضخم. إن المراقبة الدقيقة لاتجاهات التضخم تتيح اتخاذ قرارات أكثر استنارة لإعادة ضبط السياسات المالية الحالية بشكل محتمل.

تؤكد التوقعات الحالية للبنك المركزي الأوروبي على الحاجة إلى أن يكونوا استباقيين في مجابهة الانحرافات عن أهداف التضخم. ويظل البنك المركزي حريصًا على الحفاظ على التزامه بالاستقرار الاقتصادي في ظل استمرار الضغوط الاقتصادية الداخلية والخارجية.

وفي النهاية، الهدف هو حماية الاقتصاد من العواقب غير المقصودة لعدم تحقيق أهداف التضخم. وضمان بقاء مستويات التضخم متوافقة مع الأهداف الاقتصادية الشاملة يعتبر أمرًا جوهريًا في اعتبارات السياسة المستمرة للبنك المركزي الأوروبي.

ما يمكن أن نستخلصه من هذا هو رسالة واضحة ومتعمدة: التضخم لا يزال منخفضًا بشكل مقلق، ويبحث صانعو السياسات خياراتهم لتجنب مزيد من التدهور. قلقهم ليس مجرد تجريدي؛ إنه مستند إلى بيانات حديثة تشير إلى ضعف الطلب وتباطؤ الزخم في بعض قطاعات اقتصاد منطقة اليورو. الفجوة بين قراءات التضخم الحالية وهدف البنك المعلن تتسع في بعض التوقعات، وإن كان بشكل تدريجي. الوضع ليس سريعًا، ولكنه بشكل كافٍ ليستدعي الانتباه.

لقد انتقل لاغارد وزملاؤه من المتابعة فقط إلى الاستعداد بشكل خفي. تشير التصريحات إلى أنهم يمهدون الطريق لتغيير محتمل في السياسة، خاصة إذا أظهرت الجولة القادمة من بيانات الأسعار الاستهلاكية والأجور ضعفًا مشابهًا. هناك نغمة من الاستعداد هنا—إحساس بأنه إذا لم تتحسن الظروف قريبًا، فإن الإجراء سيتبع. بالنسبة لأولئك الذين يتتبعون هذه الإشارات، الأمر لا يتعلق بما إذا كانت التعديلات ستحدث، ولكن متى سيتم اعتبارها ضرورية.

اتجاهات أسعار الفائدة الآن أكثر تعرضًا للانخفاض، وبدأت تسعيرات السوق في الجزء القصير من المدى تتفاعل مع هذا الواقع. تعكس فروقات المشتقات عبر الأشهر الأمامية في كل من عقود الفائدة والعقود المرتبطة بالتضخم توقعات معتدلة: قد يحتاج البنك المركزي الأوروبي إلى اتخاذ خطوات إلى الأمام إذا لم يتحسن التضخم على الإطلاق خلال الربع الثاني. على وجه الخصوص، تشير المبادلات في قطاع 1y1y إلى اعتقاد متزايد بأن الإعدادات الحالية للسياسة ليست كافية تمامًا لتحريك مؤشر التضخم بشكل ملموس صعودًا.

يجب على المتداولين ألا يسخروا من التركيز الأخير القادم من فرانكفورت. هذا ليس مجرد تواصل من أجل المظاهر. إنها استعدادات. لم يتم الإعلان عن شيء ملموس، لكن النغمة تحكي قصة خاصة بها—واحدة حيث الصبر قد يكون آخذًا في التناقص بين صانعي القرار. يظهر تحليل الخطابات والملاحظات أن تدابير التخفيف الجديدة لم تعد فورية، ولكن المسار يتم تمهيده.

مع هذا الارتفاع البطئ للتضخم الذي يقل عن الهدف وإشارات النمو المتقلبة، نتوقع أن تصبح الأسواق حساسة بشكل كبير للمسوح المقبلة للتضخم والمؤشرات عالية التردد. هذه النقاط البيانية الأصغر، التي يتم تجاهلها في الأوقات الأكثر قوة، تأخذ الآن ثقلًا إضافيًا في تشكيل توقعات الفائدة.

لقد لاحظنا أيضًا زيادة في استجابة تسعير التقلبات لكل إصدار اقتصادي جديد—ليس بشكل درامي، ولكن بشكل ملحوظ. هذا معقول عندما يتغير موقف السياسة من الحياد إلى الاستعداد للتفاعل. سيكون من الحكمة أن تعيد مكاتب الخيارات معايرة تقييمات المخاطر قصيرة الأجل، خاصة مع توجه مؤشرات المفاجآت الاقتصادية باتجاه سلبي.

يفضل مصرفيو المركزي عادةً عدم الإفراط في رد الفعل تجاه نقطة أو نقطتين من البيانات. ولكن تشير اللهجة الحديثة إلى تزايد الانزعاج من الاعتماد فقط على التأثيرات الأساسية أو المتغيرات المتأخرة لرفع التضخم الرئيسي في الفصول المقبلة. هذا الانزعاج يترجم إلى بيئة حيث يمكن أن يُعاقب سوء تسعير الأسواق لمسارات الفائدة بشكل أسرع بكثير من ذي قبل.

عندما تنزلق العوائد إلى الأسفل بسبب الإصدارات الاقتصادية الضعيفة، وتصبح التوجيهات التطلعية الشرطية أكثر مرونة، تظل التداولات المفلطحة للعوائد ميزة متكررة في كتب خطط الاستراتيجيين. ما زال الاحتفاظ بمثل هذه المواقف في أسابيع البيانات الرئيسية يتطلب المزيد من الدقة، وليس العكس.

في الأسابيع المقبلة، نتوقع أن يستمر هذا الأسلوب التكتيكي من المجلس الحاكم. من المرجح أن تظل التعليقات معتدلة، لكن النتيجة واضحة: هناك حد للصبر، وهم يقتربون منه. سيكون من الجيد لأقسام الفوائد أن تأخذ ذلك بعين الاعتبار في نماذج التسعير الخاصة بهم.