رؤى 
VT 
تحدث محافظ بنك اليابان، أويدا، عن إمكانية زيادة أسعار الفائدة مرة أخرى، والتي تعتمد على مدى تحقيق التوقعات الاقتصادية. أشار أويدا إلى وجود مخاطر صعودية وهبوطية على الأسعار وأن بنك اليابان سيواصل مراقبة البيانات بعناية عند اتخاذ قرارات تعديل السياسات.
تزداد القناعة بأن البيانات الاقتصادية المتشائمة قد تظهر في النصف الثاني من عام 2025. يُعاني الشعور العالمي بالفعل من تراجع، ومن الأهمية بمكان تحليل مجموعة متنوعة من البيانات نظرًا للشكوك العالية.
الوضع الحالي للأسعار
حاليًا، يبدو أن بنك اليابان ليس في عجلة من أمره لتنفيذ الزيادة التالية في الأسعار. يبدو أن هذا القرار مؤجل، وربما حتى يناير 2026.
في حين أن تصريحات أويدا تعكس موقفًا حذرًا وصبورًا، إلا أن الرسالة الضمنية تعكس استعدادًا دقيقًا للتعديل، شريطة أن تكون الظروف مواتية. لم يستبعد البنك احتمالية حدوث تحول مبكر، ولكن أي خطوات مستقبلية ستعتمد بشكل كبير على الأرقام القادمة، لا سيما الرواتب، مسارات التضخم، ومزاج الشركات. يشير موقفهم الحذر إلى استعداد للسماح للاقتصاد بمزيد من الوقت لإظهار علامات قوة مستمرة قبل بدء أي مرحلة تضييق واضحة.
نلاحظ أن التوقيت هنا ليس عشوائيًا. الأسواق تقيّم بالفعل نهاية 2025 بحذر. يجلب ذلك نافذة من المتغيرات الاقتصادية التي يمكن أن تميل النتائج بشكل غير متوقع، وأهمها خطر إزالة التضخم إذا لم تلتزم أسعار المستهلك بالطريق الحالي. بالإضافة إلى ذلك، يزداد القلق بشأن تباطؤ الصادرات، وخاصة المرتبطة بتراجع الطلب عبر آسيا. لقد بدأت هذه العوامل بالتأثير على العقود ذات المدة الطويلة بالفعل، مع ارتفاع التذبذب الضمني مع انتقالنا إلى الفصول التالية.
الموقف الحذر الذي تم توضيحه في وقت سابق مهم لأن انتعاش الاستهلاك المحلي لا يزال هشًا، حتى مع ظهور زيادات في الأجور الاسمية في قطاعات معينة. لا تزال الاستثمارات الرأسمالية صامدة في الوقت الحالي، لكنها جالسة على أرض هشة إذا وصلت تكاليف التمويل الأعلى في وقت مبكر. لأولئك المعرضين لانحرافات مسار سعر الفائدة، فإن هذا الموقف الثابت مؤقتًا يتطلب تقديم مركزات حكيمة.
مراقبة العوامل الحاسمة
نظرًا لأنه من المتوقع أن تبقى الأسعار مستقرة خلال ربعين أو ثلاثة أرباع القادمة، فإن تركيزنا يتحول إلى مخاطر الخيارات ذات المخاطر العالية. يبدو الفرق أكثر وضوحًا على الحماية من المخاطر الهابطة، خاصة مع محاولات المتداولين تسعير تغيير في النبرة حول نهاية العام المالي. يشير منحنى المستقبلات المسطح في السوابات إلى غياب الذعر واسع النطاق، ولكنه يعكس أيضًا حذرًا دقيقًا. هناك توزيع غير متساوٍ للمخاطر هنا، والتسعير يواصل عكس هذا الاختلال.
لقد لاحظنا أيضًا حركة تدريجية في ترابط الين، مما يفتح الباب لاستراتيجيات القيم النسبية حيث تستقر تقلبات العملات الأجنبية. مع بقاء العائدات الحقيقية سلبية وتوقعات التضخم تتحرك ضمن نطاق ضيق، يوجد تأثير التأرجح في المكان. يترك ذلك تركيزًا أكبر على مراقبة العوامل الحاسمة المحددة: مراجعات الأجور، أسعار المرافق، أو مفاوضات المكافآت الربيعية. أي مفاجأة من هذه العوامل يمكن أن ترفع أسعار الفائدة قصيرة الأجل بشكل حاد — حتى لو لم تتحول السياسة نفسها فورًا.
نحن نرصد منحنيات 5y/10y و5y/30y الآن عن كثب، حيث بدأت كلتا المنحنيين في إظهار حركات حادة ولكن قصيرة الأجل في الاتجاه التصاعدي. يبدو أن هذا أقل من إعادة تحديد السعر الاتجاهي وأكثر من كونه تعديل بين المشاركين في السوق لاحتمال منخفض لزيادات في الربع الأول من 2026، إعادة توازن جداولهم الزمنية بناءً على النبرة بدلاً من التوجه الاقتصادي. أحجام العقود الآجلة تدعم هذا الرأي — لم يكن هناك اندفاع لإعادة بناء مراكز المدة القصيرة حتى الآن.
بشكل عام، يترك الوضع القائم مجالًا كبيرًا لبناء المراكز التي تفترض تقلبًا معتدلاً، بينما تبقى جاهزة للتحول السريع. المفتاح هو تجنب التعرض الذي يرتبط بإحكام لنتيجة واحدة، خاصة عندما يمكن أن تتحول ضغوط الأسعار إما باتجاه في فصل الشتاء والاستهلاك وتدفقات الطاقة.
عند الانتقال إلى الربع الثاني، نفضل انتشار التواريخ ومكبرات منحنى الشروط التي بنيت حول نافذة من مارس إلى يوليو. تحمل هذه العوامل بشكل جيد وهي حساسة لتغيرات التوجيه المستقبلي. الأمر أكثر بشأن عدم اليقين في التوقيت من الشكوك الاتجاهية – لذا فإن الطريقة التي تركز بها النشاط حول نوافذ انتهاء الخيارات بدلاً من حركة السندات الفعلية.
