رؤى 
VT 
وصل اليورو إلى أعلى مستوياته منذ نوفمبر 2021، مبتعداً عن نطاق دام ثمانية أسابيع وسط ضعف الدولار الأمريكي. تساهم عدة عوامل في هذا التحرك، بما في ذلك التقلبات في مطالبات البطالة الأمريكية وسياسات البنك المركزي الأوروبي. لقد وصلت المطالبات الأولية للبطالة في الولايات المتحدة إلى 248 ألف، حيث ظلت مرتفعة لثلاثة أسابيع متتالية.
أشار البنك المركزي الأوروبي مؤخرًا إلى احتمال توقف تخفيضات الفائدة في الصيف. يتردد الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في تخفيض الفائدة بسبب مخاوف من التعريفات وتضخم الأسعار، مما قد يجعله متأخرًا. لم تُنتج مناقشات التجارة الأخيرة بين الولايات المتحدة والصين تقدمًا كبيرًا، مما أثر على توقعات السوق.
في أوروبا، أدى زيادة الإنفاق الحكومي، خصوصًا استثمارات ألمانيا العسكرية، إلى تغيير ديناميات اليورو. بالإضافة إلى ذلك، فإن إمكانية تدخل الولايات المتحدة في صراع مع إيران تقدم تداعيات اقتصادية إضافية، نظرًا للتكاليف التاريخية للحروب والمخاطر المرتبطة.
الضغط على الدولار الأمريكي
أخيرًا، يواجه الدولار الأمريكي ضغطًا بسبب تفوقه المطول على مدى العقد الماضي. يمكن أن يواجه مؤشر الدولار، الذي يبلغ أعلى مستوياته منذ ثلاث سنوات، فكًا هيكليًا حيث تواجه الأصول الأمريكية تدني الأداء. يبرز هذا الوضع بسبب الإفراط في التعرض في قطاعات مثل المعاشات التقاعدية للأصول المقومة بالدولار الأمريكي، مما قد يؤدي إلى تعديلات في المواقف.
ما نشهده في الوقت الحالي هو انقطاع في اتجاه كان شهورًا في الإعداد. بعد أن استقر في حدود ضيقة لمدة ثمانية أسابيع، ارتفع اليورو أخيرًا، مدعومًا بسلسلة من نقاط البيانات الأمريكية التي رسمت خلفية اقتصادية أضعف من المتوقع. كان أبرزها ثلاثة أسابيع متتالية من مطالبات البطالة الأمريكية التي بلغت 248 ألف، وهو مستوى يُثير القلق ليس فقط بشأن الرقم العنواني ولكن أيضًا فيما يعنيه عن شروط سوق العمل الحقيقي تحت السطح.
أشار المراسلات الأخيرة من فرانكفورت إلى توقف هذا الصيف في تخفيف السياسة، مما أعطى العملة المشتركة دفعة للأعلى. في المقابل، فإن تردد باول في الولايات المتحدة يتحدث بكميات. مع استمرار التضخم في الركض وتجدد القلق بشأن التعريفات (خصوصًا بعد النتائج المتواضعة لمحادثات التجارة بين الولايات المتحدة والصين)، هناك إحباط وربما حتى بعض الندم حول مدى تأخر توقعات تخفيض الفائدة في الولايات المتحدة.
لقد كنا أيضًا متيقظين لكيفية تغذية النشاط المالي الأوروبي، خصوصًا زيادة نفقات الدفاع في ألمانيا، في ديناميات سوق العملات. على الرغم من أن هذه القرارات تُرى غالبًا من خلال عدسة جيوساسية، إلا أنها تؤثر بشكل واضح في الأسواق العمل. توسع الدعم المالي دون انتظار تخفيف السياسة النقدية، يعني أن التدفقات الماكرو تتحول بشكل أكبر لصالح اليورو.
تأثير التوترات الجيوسياسية
لقد عادت التوترات في الشرق الأوسط – المستمرة وغير المحلولة – إلى الظهور بعد التقارير عن احتمال تدخل أمريكي في إيران. تخبرنا التجربة السابقة بأن مثل هذه الحوادث ترفع أسعار الطاقة وتعزز النشاط في الملاذ الآمن بطريقة لا تفيد الدولار في حالته الحالية. تشير الأنالوجيات التاريخية إلى أن هذا الخطر يمكن أن يستمر في الأسواق الخياري، مما يدفع الانحراف والتقلبات أعلى في أزواج الدولار الأمريكي.
تبدو هيمنة الدولار، التي خدمت باستمرار منذ دورة التشديد بعد عام 2013، الآن مكشوفة. ما يحدث هو أكثر من مجرد توضع – يتعلق بالبنية. يعتمد مؤشر الدولار على الاعتماد العالمي طويل الأمد، ولكن مع تراجع عائدات الأصول الأمريكية وتخفيف الجاذبية الجيوساسية، هناك احتمال لفك أوسع. لا تزال المحافظ مثقلة بشكل مفرط بالأصول المقومة بالدولار، لا سيما في أوروبا. هذا يبدأ في التحول، ومن المرجح أن يضخم الرافعة في المشتقات هذا التحول.
في الوقت الحالي، ما يهم أكثر هو كيف تتراكم هذه الحركة بعيدًا عن قوة الدولار في سلوك أوسع. إذا استمرت الفروق الماكرو في دعم اليورو، فقد نشهد إعادة تسعير أعمق، خصوصًا مع تقليص البعض من تعرضهم للأموال الجديدة والاتجاه نحو مجموعة العشرة مع انخفاض التقلبات الضمنية. قد يكون الصبر في انتظار نقاط دخول أفضل حول الانكشافات الأطول زمنًا في اليورو مستحقًا، لكن الملف النحوي الأفضل للمخاطر والعوائد بدأ في الظهور، خصوصًا في خيارات العملات الأجنبية خلال منتصف الربع الثالث.
باختصار، نحن نتكيف مع تغيير ملحوظ – ليس بالكلمات، بل في البيانات وفي ديناميات الموقع النسبي. لنكن صرحاء، هذا ليس ناتجًا عن ضجيج. يجب أن يعمل انهيار الارتباطات الراسخة كتحفيز لإعادة النظر في الانكشاف الحالي، خصوصًا في الصفقات التي كانت تعتمد فقط على قوة متانة الولايات المتحدة. ابحث عن تأكيد في الفروق بين الأسعار الأمامية وفروق المبادلة. من المرجح أن يقودوا الساق التالية.
