يمكن أن تؤدي التطورات الأخيرة إلى تباطؤ النمو في منطقة اليورو. أظهرت اقتصاديات المنطقة مرونة، ويرجع ذلك أساسًا إلى سوق العمل القوية.

حاليًا، لا تزال هيمنة الدولار الأمريكي في التمويل والتجارة الدولية بلا منازع. ومع ذلك، يمكن أن يتزايد تأثير اليورو تدريجيًا، خاصة مع الجهود المبذولة لتعزيز التكامل الأوروبي.

تحول تركيز البنك المركزي الأوروبي (ECB) من القلق بشأن التضخم إلى قضايا تباطؤ النمو. بعد خفض سعر الفائدة الأخير، أعرب مسؤولو البنك المركزي الأوروبي عن رضاهم بتحقيق أهداف استقرار الأسعار، مع التركيز الآن على الحفاظ على التضخم عند المستوى المستهدف لتجنب أي خطر هبوطه دون المعدلات المرغوب فيها.

يعكس هذا التحول في النبرة من صناع السياسات انتقالًا واضحًا بعيدًا عن الحاجة الملحة لقمع ارتفاع الأسعار. بدلاً من الرد على التضخم المفرط السائد في الفصول الأخيرة، أصبح التركيز الآن على ضمان عدم ضعف الطلب بشكل كبير. هذا التحول مهم. إنه يبرز تغييرًا في النقاط التي نراقبها، خاصة في المدى القصير.

مع اتجاه تضخم منطقة اليورو نحو المستوى المستهدف، نشهد تغيرًا تدريجيًا في تفضيلات السيولة. لا ينبغي اعتبار خفض السعر، الذي يتميز بكونه معتمدًا على البيانات، بداية لدورة تسهيل تلقائية. بل يشير إلى أن عتبة التشديد أصبحت أعلى مما كانت عليه في العام الماضي. بالنسبة لنا، كمشاركين في الأسواق المدفوعة بتوقعات المستقبل، تحمل التغييرات في النغمة والتوجيهات المستقبلية أهمية. تعليقات لين الأسبوع الماضي، التي كررت الحذر على الرغم من تحسن بيانات التضخم، تشير إلى أن المزيد من التيسير ليس أمرًا حتميًا. قد تتراجع التقلبات حول تواريخ اجتماعات البنك المركزي الأوروبي كرد فعل، لكن التسعير على المدى المتوسط لا يزال مرتبطًا بأداء الاقتصاد.

أظهرت البيانات أن القوة المستمرة في التوظيف ونمو الأجور—على الرغم من تباطؤها—قد وفرت حاجزًا ضد انخفاض القوة الشرائية. لكن مؤشرات الاستهلاك واستطلاعات الرأي حول المعنويات أصبحت الآن مختلطة. يجب أن نأخذ في الاعتبار التآكل التدريجي للدخول الحقيقية الناتج عن التضخم المتراكم، حتى مع تحسن المعدلات الرئيسية.

ستحتاج أسواق المشتقات إلى التكيف مع وتيرة مخفضة لتحيز التشديد النقدي في القارة. قد يستمر فكّ العوائد القصيرة الأجل في المبادلات والعقود الآجلة، خاصة إذا خيبت قراءات الإنتاج. تشير أخطاء مدراء المشتريات الأخيرة في الاقتصاديات الرئيسية إلى وجود شهية محدودة للتطبيع السياسي دون دليل أوضح على النمو المستدام. تعكس مكاتب التمويل بالجملة والبنوك هذه الحالة بالفعل، مع استقرار الأسعار قصيرة الأجل.

بينما تظل قوة الدولار متجذرة في عوائد حقيقية إيجابية وأداء اقتصادي قوي، مما يصعب على العملات الاحتياطية البديلة الحصول على مكانة، حتى لو أظهرت مؤسساتهم استقرارًا. لن يكون هناك إعادة توازن في الأصول المقومة باليورو بشكل فوري، لكن توقعات العوائد على المدى البعيد قد تصبح أكثر إغراءً إذا أظهرت الكتلة وحدة. في الوقت الحالي، يُعاد تشكيل استراتيجيات التحوط لتفضيل أمان الدولار، خاصة في دورات الخروج من المخاطر.

عند النظر في المواقف وبيانات التدفق الأخيرة، كان هناك ارتفاع طفيف في الانكشاف الصعودي على سندات منطقة اليورو، مما يشير إلى خوف محدود من إعادة التسعير بشكل حاد. يبدو هذا منطقيًا في بيئة يعمل فيها البنك المركزي كمثبت أكثر من كونه محركًا. لأولئك منا الذين يقيمون القيمة النسبية، يبرز هذا النمط أهمية الارتباط بين الأصول، خاصة بين نسب الفائدة وتقلبات الأسهم.

على وجه الخصوص، يبدو أن السندات الألمانية تمتص الصدمات الخارجية برد فعل أقل مما كان عليه في الفصول السابقة، مما يشير إلى تعزيز الطلب الداخلي على الأصول الآمنة داخل الاتحاد. إذا استمر ذلك، فمن المحتمل أن نرى الحد من العلاوات الزمنية، حتى لو استمر تسعير الدخل الثابت العالمي في الارتفاع.

باختصار، يتطلب التحول في الموقف السياسي تركيزًا أكبر على المؤشرات المستقبلية بدلاً من بيانات الاقتصاد المتأخرة. سنحتاج إلى متابعة مؤشرات مديري المشتريات، وأرقام التوظيف، وتوقعات الأسر عن كثب أكثر من أي وقت مضى. نتائج أفضل في هذه الجبهات يمكن أن تكبح الرهانات على مزيد من التيسير، بينما أي خيبة أمل قد تمدد من هيكل السعر الحالي الودي. البنك المركزي الأوروبي ليس في عجلة من أمره، ولا ينبغي لنا أن نكون كذلك.