أحد صانعي السياسات في البنك المركزي الأوروبي أعرب عن معارضته خلال القرار الأخير بشأن الفائدة.

وقد جادل بأن خفض الفائدة في فترة تتميز بارتفاع المدخرات وانخفاض الاستثمارات يؤدي فقط إلى تأثير نقدي.

تصويته الفردي لم يؤثر على نتيجة اجتماع المجلس الحاكم.

على الرغم من السياسة النقدية التوسعية الحالية، إلا أنه تساءل عما إذا كانت الدورة ستنتهي حقًا كما اقترحته رئيسة البنك المركزي الأوروبي لاغارد.

اعتبارات السعر المحايد

يُقدر السعر المحايد الإسمي الحالي بحوالي 3%.

هذا الاعتراض يتماشى مع تصريحاته السابقة، حيث كان دائمًا أكثر أعضاء المجلس تشددًا.

موقفه يسلط الضوء على الانزعاج المتزايد داخل المجلس بشأن تخفيف السياسة بسرعة كبيرة. على الرغم من كونه في الأقلية، فإن رؤيته تُظهر منظورًا غير مستعد للانضمام إلى الإجماع العام على أن خفض الفائدة هو الخطوة المناسبة التالية. إنه لا يكتفي بتحذير من خفض الفائدة فقط – إنه يتحدى الأساس الذي يعمل به المجلس الأوسع.

من الجدير بالذكر أن مخاوفه كانت اقتصادية بحتة. وأشار إلى الخلل بين مستويات المدخرات المنزلية المرتفعة والاستثمار الضعيف المستمر. هذه التركيبة، بحسبه، تقلل من فعالية تخفيف السياسة النقدية، مما يعني أن الزيادة المتوقعة في الطلب قد تكون مبالغًا في تقديرها، أو على الأقل أبطأ في الظهور مما هو مأمول. فهمنا هو أن أي فائدة من انخفاض تكاليف الاقتراض قد تبقى محاصرة في احتياطيات البنوك أو الميزانيات العمومية بدلاً من تحفيز الإنفاق أو الاستثمار الفعلي.

في حين أن صوته لم يؤثر على النتيجة النهائية، يجب أن نأخذ منه إدراكًا جديدًا بأن الانقسامات لا تزال موجودة. تأكيد لاغارد على أن مرحلة الرفع من المحتمل أن تكون قد انتهت لم يتم قبولها عالميًا – حتى داخل مجلسها الحاكم. وهذا وحده يتطلب بعض إعادة التفكير في اتجاه السياسة الواضح.

مع وضع التقديرات التي تضع السعر المحايد الإسمي بالقرب من 3%، تُطرح الآن أسئلة حول مدى إمكانية التخفيف قبل أن تصبح السياسة تحفيزية بشكل فعال. يجب علينا التفكير ليس فقط من حيث المستوى المطلق للفائدة ولكن السياق الذي تعمل فيه. الفائدة تحت هذه النقطة المحايدة يُفترض أن تدعم النمو؛ ومع ذلك، بدون زيادة في الاستثمار، قد يفشل الآلية التحفيزية في العمل أو يتأخر أثرها.

العواقب على المتداولين

بالنسبة لأولئك الذين يراقبون التحركات في منحنيات العقود الآجلة والتقلبات عبر العقود، تشير هذه النقاط إلى أن ردود الفعل على البيانات المستقبلية قد تكون أكثر فجائية مما كانت عليه في الأرباع الأخيرة. الرؤية المعارضة تقدم شكًا في فرضية استقرار السياسة. إذا كان هناك حتى داخل المجلس شكوك حول نقاط التحول، فإن تسعير التوقعات طويلة المدى يجب أن يأخذ في الاعتبار احتمال حدوث تصحيح في النبرة.

قراءة هذه اللحظة ليست من خلال البيانات السياسية ولكن من خلال السلوك، قد نلاحظ أن المتداولين سيحتاجون إلى أن يكونوا مستعدين لإعادة التقييمات غير المتوقعة — خاصة حول مؤشرات التضخم أو التحديثات على التوقعات الاقتصادية الكلية من البنك المركزي. ليس كل أعضاء المجلس متفقون، وهذا يشير إلى احتمال وجود تعديلات على السرد الذي كنا نتداوله عليه.

المسؤول الذي عبر عن هذه الرؤية معروف بتاريخه من الشكوك تجاه السياسة التيسيرية. مواقفه الثابتة تجعل اعتراضه الحالي أقل فردية مما يبدو عليه. إنه لا يتفاعل مع بيانات جديدة فحسب، ولكنه يبقى وفياً لإطار عمل يستند إلى الحذر.