تُشير إدارة الأصول العالمية في بنك كندا الملكي إلى أن الانخفاض الأخير في الدولار الأمريكي قد يشير إلى تحول في المشاعر تجاه الأصول الأمريكية. ويشير البنك إلى انخفاض بنسبة 10% في مؤشر الدولار الأمريكي منذ يناير، رغم تقلبات السوق ومعدلات القلق العالية التي عادةً ما تدعم العملة.

قد يعكس انخفاض الدولار شكوكًا حول “استثنائية” الولايات المتحدة ومكانتها كملاذ آمن. ومع ظهور الدولار كعملة مبالغ في قيمتها، يتوقع البنك ضعفًا إضافيًا. يؤثر هذا التطور على الاستثمارات العالمية، حيث أثر انخفاض الدولار على أداء الأسهم والسندات الأمريكية هذا العام، خاصة عند مقارنتها بالخيارات الدولية المعدلة لفروق العملات.

ما توضحه بداية المقالة هو انخفاض قابل للقياس في مؤشر الدولار الأميركي – بنسبة 10% منذ يناير – في وقت من المفترض أن تعزز فيه تقلبات السوق وعدم اليقين العام الدولار. تاريخياً، تميل فترات التوتر العالي في المالية إلى دفع المستثمرين نحو العملات الآمنة التقليدية مثل الدولار. ولكن هذا لم يحدث في الفترة الأخيرة. وفقاً لفريق ماكاي، قد يشير هذا التغيير إلى أن المستثمرين العالميين لم يعودوا مقتنعين بالحجة القديمة بأن الولايات المتحدة تقدم أماناً لا مثيل له أو أداءً متفوقاً، خاصة عندما تتخلف أسهمها وسنداتها عن نظيراتها الأجنبية عند تعديلها لفروق العملات.

بينما يبدو أن هذا ملاحظة جافة، إلا أنها تحمل وزناً عملياً. انخفاض الدولار، الذي يُنظر إليه من قبل فريق ماكاي على أنه أكثر من مجرد انخفاض قصير الأجل، قد يضع ضغوطاً على أي استراتيجيات تعتمد على بقاء العملة قوية. كما يضع الأصول الأمريكية في موقف ضعيف عندما يتم تحويل المحافظ الأجنبية إلى عملات أساسية أقوى. إذا استمر هذا الاتجاه، نتوقع مزيداً من الضغوط الهبوطية على الصفقات المقومة بالدولار.

من زاوية تكتيكية، من المهم أن نفكر أقل في المصادفات العامة وأكثر في كيفية تفاعل حركة الأسعار مع منحنيات التقلب. مع وجود ضعف طويل الأمد في الدولار في الأفق، قد يرغب المتداولون في ترتيب الأولويات للأدوات التي تقدم تقعرًا خلال التقلبات السياسية، خاصة إذا كانت هذه الأدوات مرتبطة بأصول غير أمريكية. نرى المزيد من العلاوة مسعرة في الخيارات المطروحة عبر مؤشرات الأسهم الآسيوية، مما يشير إلى ميل طفيف في المشاعر يمكن استغلاله. لكن الحذر مطلوب.

أيضاً، عندما تكون العملة في حالة تقلب، تميل الأصول المرتبطة بالسلع إلى الاستجابة بشكل غير معتاد. لقد لاحظنا تراجع التقلب الضمني في المشتقات الكندية والأسترالية، مما يمكن أن يقدم نقطة دخول. إذا استمرت هبوط الدولار، قد تستحق الخيارات الشهرية في هذه الأزواج مزيدًا من الانتباه، خاصةً عندما يكون هناك تباين بين التقلب المحقق والضمني.

إن التغيير الذي نواجهه ليس فقط في التوقيت بل في الآليات. يبدو أن التدفقات تنفصل عن سلوك الملاذات الآمنة التقليدية، وهذا يشير إلى كيفية إعادة تموضع المشاركين عبر منحنيات الفائدة والعملات. هناك مجال لإعادة تخصيص استراتيجي، وحيث تتشارك الخيارات عبر الأصول العالمية المختلفة، هناك فجوة تسعير متزايدة الاتساع لم تعد مبررة بالافتراضات القديمة.

مع استمرار التعديلات في النظام، يصبح مراقبة فروق أسعار الفائدة النسبية أقل تركيزًا على مؤتمرات البنوك المركزية الصحفية وأكثر على مرونة هياكل الحمل. نحن نرى الآن تناوبًا في التفضيل قد يضع مواقف تحت الضغط التي تم إنشاؤها خلال مرحلة التباين في العام الماضي. الاحتفاظ بتلك المواقف دون تعديل قد يثبت أنه مكلف.

في الأسابيع القادمة، تبدأ بعض الخيارات القصيرة الأجل في بعض المؤشرات الأوروبية في أن تبدو مسعرة بشكل أكثر جاذبية بالنظر إلى تراجع التقلب في أماكن أخرى. هناك عدم تماثل محتمل في بعض الأسواق الفائدة التي تتباين مع ما تتنبأ به منحنيات العائد الخاصة بها. وهذا ينطبق بشكل خاص عندما يتم إعادة تركيب توقعات البنوك المركزية.

إن ما يبدو ملائمًا الآن هو اتخاذ موقف حيث يتراكم الزبد بهدوء تحت الهيكل، حيث يتجاوز التشتت التقلبات المُدركة. يتعلق الأمر بدرجة أقل بالتحوط من المخاطر العامة للأسهم وأكثر باتخاذ موقف استباقي لتحركات مستقبلية في أزواج العملة-التقلب التي ترفض العودة إلى الخط.

نحن نستخلص العبر ليس من الدورات الماضية، بل من لحظات كهذه حيث تفشل الأدوات التقليدية في إرسال إشارات متسقة. عندما تنشأ سوء تقدير من اضطراب كلي، هناك نوافذ – ليست للتحركات الدرامية، ولكن للتداولات المحسوبة. وإذا استمر تأثير الدولار الخفي هذا، فقد يكون أحد تلك الفرص.