يجب أن يكون إطار عمل الاحتياطي الفيدرالي قويًا وقابلًا للتكيف مع مجموعة من السيناريوهات. يجب أن يعطي الأولوية للحفاظ على نسبة تضخم 2% دون محاولة التعويض عن النقص في التضخم السابق.

كما يجب إيلاء اهتمام أيضًا للتجاوز فيما يتعلق بالتوظيف الكامل، وليس فقط مستويات التوظيف. يُحث الاحتياطي الفيدرالي على تحسين التواصل بشأن المخاطر الرئيسية وحالات عدم اليقين والردود السياسية.

هذه الاعتبارات النظرية لا تتعلق بالتوقعات الاقتصادية الحالية. إنها تركز على استراتيجيات هيكلية طويلة الأجل ضمن ولاية الاحتياطي الفيدرالي.

المحتوى أعلاه يوضح اقتراحات محددة حول كيفية تنظيم الاحتياطي الفيدرالي نهجه طويل الأجل للسياسة النقدية. يقترح بأن البنك المركزي يجب ألا يهدف إلى تصحيح النقص في التضخم السابق، بل أن يركز جهوده على الحفاظ على نسبة تضخم مستهدفة تبلغ 2% في المستقبل. كما يتم التأكيد على أهمية معالجة جميع جوانب بيانات التوظيف، خاصةً عندما يبدو أن التوظيف يتجاوز إمكانياته الكاملة، بدلاً من التركيز فقط على الأرقام الرئيسية. أخيرًا، تدعو المطالبة بالوضوح إلى المزيد من الشفافية بشأن المخاطر المحتملة وكيفية تحول السياسات استجابةً لذلك.

من وجهة نظرنا، الآثار الفورية ليست مرتبطة بتوقعات الأسعار الحالية ولكن تؤثر على كيفية تفسيرنا للموقف على المدى المتوسط. التركيز على التضخم كمقياس مستمر بدلاً من النظر إلى الوراء يدفعنا إلى أن نكون أكثر استجابةً لبيانات التسعير الفعلية بدلاً من إشارات التوظيف المتأخرة. إذا استمر التوظيف الكامل إلى ما بعد العتبات المعقولة – حيث تضغط الأجور الحقيقية أو معدلات المشاركة على الاستدامة – فقد يرفع ذلك مستويات الإنذار في وقت مبكر عما لو تم استخدام معدل البطالة الاسمي وحده.

ومع ذلك، يظل التواصل السياسي غير متساوٍ. قد تستند التوقعات حول القرارات المستقبلية إلى الشعور المستنتج أكثر من التوجيه الواضح. عندما تظل لغة البنك المركزي عامة، نبقى نعتمد على تجميع الأدلة من الإشارات الصغيرة، مما يساهم في زيادة التقلبات حيث يمكن أن يكون هناك استقرار.

التصريحات السابقة لباول لم تعد بتوجهات مستندة إلى التحركات القصيرة الأجل في التضخم؛ بل تعكس تفضيلًا للبقاء ثابتًا في غياب تقدم تراكمي مقنع. طبعات التسعير الأساسية الأخيرة قد تبردت بشكل طفيف، لكنها لا تزال عند مستويات تجعل من غير المرجح القيام بانعكاسات سياسة مفاجئة.

في تسعير المبادلات والمشتقات المرتبطة بالأسعار الأخرى، تشير التخفيضات الأخيرة في التقلب الضمني إلى أن بعض المتداولين قد تحولوا من الرهانات الاتجاهية إلى مواقف أكثر تعقيدًا. في هذا السياق، دفعت نغمة جاكسون هول إلى بعض إعادة التوازن يوم الخميس، لكن الحجم لم يكن كبيرًا. هذا النمط في اتخاذ القرار ما زال يكشف عن حساسية للعناوين الاقتصادية الكلية، حتى في مواجهة التحركات المكبوتة في البيانات الواقعية.

نجد أنفسنا نضع وزنًا أكبر على فجوة الرسائل تلك. الافتقار إلى التوافق بين اتجاه السياسة وكيفية تفسير الأسواق لها يزيد من جاذبية الفرص النسبية أو انتشار التقويمات الأصغر في المسار. تتواصل مستويات الفواصل في افتراض مستقبل تضخم مثبت إلى حد ما، مما يجعل علاوات الخيارات متواضعة على المدى القريب لكنها أكثر إثارة للاهتمام في المسار الأبعد، خاصة عندما يتم النظر في نوافذ الإصدار أو الأسابيع المحملة بالتوظيف.

الدفع السابق لوولر للصبر المستند إلى البيانات والتأني بشأن مقاييس التوظيف يعزز فكرة أن خفض الأسعار ليس قريبًا. يبدو أن اللجنة غير مستعدة لنقل التسهيلات قبل أن يكون هناك كسر مقنع في أداء التضخم. بالنسبة للمواقف القريبة من انتهاء الصلاحية، قد يعني ذلك تقليل احتمالية التحولات في الجزء الأمامي ما لم تفاجئ البيانات بما هو ملموس.

في الأسبوعين المقبلين، تصبح هياكل التحوط المائلة قليلاً نحو الاتجاه الهابط منطقية أكثر من الدعوات الاتجاهية الكاملة. نحن أكثر راحة في الميل نحو التعبيرات التي تستفيد من العوائد ضمن نطاق معين مع خيارات حول نقاط الانعطاف، خاصةً عندما تتزامن الإصدارية المقررة مثل تقارير مؤشر أسعار المستهلك أو الوظائف مع ضغط التمركز. غياب التحولات المفاجئة يحد من التقعر الصعودي، لكن المركز النسبي لا يزال بإمكانه التقاط التسعير الخاطئ على المدى القصير.

تواصل المطبوعات الأساسية لمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي في نهاية الشهر حمل وزن إضافي، لكن ليس بسبب رقم شهري واحد – بدلاً من ذلك، يتعلق الأمر بما إذا كان اتساق الاتجاه قويًا بما فيه الكفاية لتبرير أي مراجعة للسياسة. حتى ذلك الحين، يجب أن تظل العلاوات متوافقة مع المتوسطات الأخيرة، ما لم تضرب المفاجآت الاقتصادية إما جانب ثنائي الولاية للفيدرالي بقوة أكبر من المتوقع.