من المتوقع أن يتوقف بنك اليابان عن تخفيضات المشتريات ربع السنوية للسندات الحكومية في السنة المالية المقبلة. وقد قام البنك المركزي بتقليص شراء السندات بمقدار 400 مليار ين كل ربع منذ الصيف الماضي.

وقد أدت زيادة العوائد إلى ظهور مخاطر قد تمنع من تخفيضات أخرى. يساور السلطات القلق من أن التخفيضات المستمرة قد ترفع العوائد، مما يعقد إدارة الاقتصاد ومعالجة ديون الحكومة.

بعبارات بسيطة، يبدو أن بنك اليابان، الذي كان يقلل بثبات من مشترياته من السندات الحكومية بمقدار 400 مليار ين كل ثلاثة أشهر منذ الصيف الماضي، مستعد لوقف هذا الإيقاع. بدأت هذه الطريقة كوسيلة محكمة للحد التدريجي من دعمها طويل الأمد للسوق. لكن الزيادات في العوائد التي شهدناها مؤخرًا بدأت في تقديم آثار جانبية غير مرغوب فيها – بما في ذلك احتمال التسبب في عدم استقرار في الأسواق الأوسع وجعل الديون العامة أكثر تكلفة للإدارة.

من هذه الرسالة، نرى قلقًا بين صناع السياسات من أنه إذا استمر النمط الحالي من التخفيضات، قد يؤدي ذلك إلى تحركات أكثر حدة في عوائد السندات. العوائد الأعلى تعني مباشرة تكلفة اقتراض أعلى للحكومة. وهذا ليس مجرد موضوع مالي. بل يبدأ أيضًا في تقويض الثقة في قدرة السلطات النقدية على الحفاظ على ظروف تمويل مستقرة، وهو أمر يأخذونه بجدية كبيرة.

ما الذي تعنيه هذه الضبابية حول اتجاه بنك اليابان لأولئك منا الذين يتابعون أو يتخذون مراكز في مشتقات أسعار الفائدة؟

أولاً، يجب أن نتوقع أن يكون منحنى العائد، لا سيما في نهاية أطول منه، أكثر حساسية لتوقعات السياسة في الأجل القصير. سيتم تفسير احتمال توقف تخفيضات شراء الأصول من قبل الأسواق كإشارة أن التشديد النقدي إما قد اكتمل أو يتم إعادة النظر فيه بعناية. يجب أن نتذكر أن البنك المركزي قد لا يتدخل بشكل مباشر، لكن مجرد الإشارات إلى ضبط النفس غالبًا ما تكون كافية لتحريك الأسعار. قد يؤدي ذلك إلى مزيد من النشاط حول المراكز طويلة الأمد في المقايضات أو العقود الآجلة الحساسة للمدة.

كاني وفريقه قد يتابعون عن كثب مخاطر التضخم، لكنهم أظهروا حساسية متزايدة نحو الظروف المالية واستقرار الديون. بينما لا يعني ذلك تغييرًا في السياسة، فإنه يقلل بالتأكيد من احتمال تفكيك أكثر شدة. أحد الآثار لهذا هو تضييق النطاق الذي يمكن أن ترتفع فيه توقعات العوائد قصيرة الأمد، مما قد يكبت التقلب الضمني. قلة المجال للزيادات الحادة تعني أن بائعي التقلب، خاصة في الخيارات ذات التواريخ القصيرة، قد يجدون التسعير الحالي جذابًا، رغم أن أحجام المركبات ستحتاج إلى مراعاة التحركات غير المتوقعة حول الاجتماعات الرسمية.

من جانبنا، شاهد كيف تقوم البنوك التجارية وصناديق التقاعد بتعديل محافظها — قد يبطئون من تقليل المدد أو حتى يبدأون في اتخاذ الجانب الآخر من المعاملات الدفاعية. يجب أن تأخذ التحيزات الاتجاهية بين الدافعين والمستلمين في الاعتبار هذا التحول. في الظروف الطبيعية، نتوقع أن يهيمن المستلمون حول ذروة توقعات العائد، خاصة إذا خفت قراءات التضخم أو تراجعت النمو.

وعندما يتعلق الأمر باللعب على الفروقات، خاصة بين سندات الحكومة اليابانية والسندات العالمية مثل نظيراتها الأمريكية أو الأوروبية، ينبغي على المتداولين متابعة بيانات السياسة في الأقاليم الأخرى. مع اقتراب بنك اليابان نحو الحياد بينما تظل البنوك المركزية الأخرى حذرة، هناك مساحة أكبر لانفصال أسعار الفائدة بين الأسواق.

في النهاية، تذكر أن هذا يحدث في دورة كانت فيها التحركات الأكبر ناتجة عن إعادة ضبط السياسة، وليست ناتجة عن مفاجآت في البيانات الاقتصادية. لذا، ركز جيدًا على اتصالات البنك المركزي في الأسابيع القادمة. لم يعد الأمر يتعلق بمشتريات الأصول واسعة النطاق أو حقن السيولة المفاجئة. بدلاً من ذلك، يتعلق الأمر بالتفسير — التفاصيل في الكلمات، والتلميحات في التوقيت، والانضباط المعروض في ضبط النفس.