يتم حث بنك اليابان على الحفاظ أو تخفيف خططه لتقليص شراء السندات إلى ما بعد السنة المالية 2026. يأتي ذلك نتيجة للتقلبات الأخيرة في عوائد السندات الحكومية اليابانية طويلة الأجل وانخفاض الطلب. وقد أثيرت هذه المخاوف في اجتماعات عقدت في مايو، حيث أشار العديد إلى أهمية الحفاظ أو تقليل شراء السندات قليلاً فقط.
يهدف بنك اليابان إلى تخفيض شراء السندات الشهري إلى 3 تريليون ين بحلول مارس 2026. بعض الأطراف يدعون إلى تقليل الشراء إلى 1-2 تريليون ين شهريًا، بينما يقترح آخرون الحفاظ على الوتيرة الحالية أو إيقاف التخفيضات للسندات طويلة الأجل بسبب مخاوف السيولة. تنوع الاقتراحات يعكس التحدي الذي يواجهه بنك اليابان، وسيراجعون استراتيجيتهم خلال اجتماع السياسة في 16-17 يونيو.
الدعوات لمزيد من المرونة
في الاجتماع، كانت هناك دعوات لمزيد من المرونة، خصوصًا للسندات طويلة الأجل. بعض الأعضاء حذروا من أي تغييرات استجابةً لتغيرات هيكلية في السوق، حيث قد يحد الطلب الضعيف من قدرة البنك المركزي الياباني على السيطرة على التقلبات. حتى بعد إنهاء أسعار الفائدة السلبية والبدء في تقليص تدريجي، لا يزال بنك اليابان يحتفظ بنحو نصف جميع السندات الحكومية اليابانية المتاحة، متأخراً عن الاقتصادات العالمية الأخرى في تقليص التحفيزات التي اتخذت خلال الأزمات.
بعبارة أخرى، يسلط المقال الضوء على التوترات الأخيرة المتعلقة بنهج البنك المركزي الياباني الحالي نحو شراء السندات الحكومية. مع تقلب العوائد على الديون طويلة الأجل واعتبار المشترين مترددين، تتزايد الأصوات الداخلية والخارجية التي تدفع السلطات لإبطاء أو حتى إيقاف خطتهم السابقة لتقليل الدعم. كان الجدول الزمني الأصلي يهدف إلى خفض المشتريات الشهرية إلى النصف بحلول نهاية السنة المالية 2026. لكن تراجع شهية المستثمرين، خصوصًا للسندات الأطول أجلاً، أثارت القلق بين صناع السياسة والمراقبين السوقيين. ستكون المراجعة المقرر إجراؤها في 16-17 يونيو حاسمة في تحديد ما إذا كان سيتم المحافظة على النهج أو تعديله.
وقد أعرب بعض الأعضاء في الاجتماعات السياسية الأخيرة عن تفضيل مسار أكثر حذرًا، مشيرين إلى ضعف الطلب والهشاشة الكامنة في أداء السوق. وتسللت مخاوف من تسعير غير منظم إلى اعتباراتهم أيضًا. هذه المخاوف ليست افتراضية، فقد اتسعت العوائد على الطرف طويل الأجل من المنحنى بشكل أوسع من المعتاد مؤخرًا. القلق الرئيسي هنا ليس بشأن التضخم أو النمو طويل الأجل، بل بشأن السيولة والديناميكيات المتداولة المشوهة.
النظر في قيود السوق
بالنظر إلى حجم حيازات السندات الموجودة بالفعل في الميزانية العمومية — ما يقرب من نصف جميع الإصدارات المستحقة — يمكن للسوق الأوسع أن يشعر بالاعتماد الزائد على محور واحد. وهذا يضع قيودًا على التجار ويقلل من مجموعة المخارج المعتادة. والنتيجة قد تكون تكرارًا أكبر في انخفاض السيولة، خصوصًا في الإصدارات الغير متداولة أو ذات الآجال الطويلة التي تحمل مخاطر التقعر الأكبر.
من جانبنا، قد يكون توقيت تقليل التناقص المبكر على الطرف الطويل غير مناسب. التذبذبات التي قمنا بتتبعها حول المناطق المدى 20 و30 عامًا تشير إلى أن العرض لم يتم استيعابه بالكامل بعد. إذا تراجعت السلطات عن التخفيضات أو توقفت عنها مؤقتًا، سيكون من المنطقي تغيير الاستراتيجية وفقًا لذلك. يجب وضع المخاطر مع توقفات أكثر إحكامًا في تلك الآجال، وضبط فروقات العائدات لانزلاقات أوسع من ±6 نقاط أساس خلال اليوم. لم تعد مؤشرات عمق السوق التي قمنا بمراجعتها إلى مستوياتها قبل الوباء بعد.
أحد أصعب الأجزاء الآن هو التنبؤ بتحولات السياسة التي تكون بدورها استجابة لعدم السيولة — حلقة ردود الفعل التي هي كلاهما محتملة وصعبة. قد تسجل مزادات السندات الأطول أداءً سيئًا بدون تأشير من البنك المركزي. النهج الأفضل في الوقت الحالي هو البقاء في الوسط حيث يكون اكتشاف الأسعار أكثر عدلاً والأساس العائم ما زال يمتص الطلب بشكل جيد.
من الجدير بالإشارة أيضًا أن التحركات الأخيرة في الأساس في المبادلات توضح أن العديد من المنحنيات الأمامية قد لا تكون بروكسيات موثوقة للقناعة. التباين بين التسعير المادي والصناعي صغير ولكن مستمر، وهو يخلق ضجيجًا حول التوقعات الفعلية. وهذا يضعف القدرة على التحوط ضد إشارات التناقص بمجرد ملاحقة العقود الآجلة أو فروقات المبادلات.
النظر إلى الصورة الأوسع، التسلسل مهم. إذا تم سحب الدعم في وقت مبكر جدًا وواصل الطلب التخلف، قد تلي تحركات غير منتظمة. هذا ما يجب تجنبه. من الأفضل الانتظار بإلمام أوضح بشأن إعادة توزيع رأس المال قبل تشديد السيولة أكثر في جزء من المنحنى الذي هو بالفعل ضعيف. سنقوم بمتابعة التغييرات في ذيول المزادات ونسبة الطلب إلى العرض عن كثب خلال الدورتين القادمتين. إذا انخفضت تلك بشكل كبير، نتوقع أن تتسع الفروقات مقارنةً بأوروبا بدلاً من أن تنقبض.