يدرس بنك إنجلترا كيفية تفاعل التشديد الكمي (QT) مع قرارات معدل الفائدة. لا يمكن لـ QT وحده معادلة تأثيرات تخفيضات معدلات الفائدة بالكامل.

هذا التقييم مبني على التفاعل بين QT وقرارات المعدل. تشير التحليلات إلى أن تأثيرات QT وتخفيضات معدلات الفائدة لا تلغي بعضها البعض تمامًا.

الحاجة إلى موازنة الأدوات النقدية

بدلاً من ذلك، لها تأثيرات مختلفة على الاقتصاد ويجب النظر فيها معًا. يركز بنك إنجلترا على فهم هذه الديناميكيات لاتخاذ قرارات سياسة مستنيرة. موازنة هاتين الأداتين ضرورية لتحقيق الأهداف الاقتصادية المرجوة. يهدف التقييم الجاري إلى توضيح العلاقة بين QT ومعدلات الفائدة.

ببساطة، يحاول بنك إنجلترا فهم كيف يعمل بيع الأصول، والمعروف بالتشديد الكمي، بجانب تحديد معدلات الفائدة. على الرغم من أن كلا الأداتين تؤثران على الاقتصاد الأوسع نطاقًا، إلا أنهما تقومان بذلك بطرق مختلفة. تقليل معدلات الفائدة يخفض عادة تكاليف الاقتراض وينشط النشاط الاقتصادي. من ناحية أخرى، يقوم QT بسحب السيولة تدريجيًا من النظام المالي ويؤثر على العوائد طويلة الأجل. لا يُلغي أي من هذين الإجراءين تأثير الآخر، بل يعملان على قنوات مختلفة—أحيانًا يعملان معًا، وفي أحيان أخرى يسحب أحدهما في اتجاه معاكس للآخر.

معنى ذلك بالنسبة لنا، كتجار ومراقبين ومفسرين للإجراءات النقدية، هو أننا لا ينبغي أن نعتبر QT ومعدلات الفائدة كأدوات قابلة للتبادل. بيلي وزملاؤه يراجعون حاليًا إلى أي حد يمكن أن يصل الـ QT في التأثير على الظروف المالية الأوسع دون الحاجة إلى الحفاظ على المعدلات عالية كما كانت. الأمر ليس مجرد تمريناً أكاديمياً. تأتي المرحلة الحالية من Qt، والتي تتضمن التخفيض المنهجي للرصيد البنكي، في وقت يبحث فيه المشاركون في السوق عن إشارات حول موعد التخفيض التالي في المعدل.

تقييم تأثير تقليل الرصيد البنكي

تتمثل المهمة المقبلة في تحديد مدى تأثير تقليل الرصيد البنكي بشكل صحيح على العوائد السوقية. بدأت السندات الحكومية بالفعل في إظهار ردود فعل—غير قوية نوعًا ما، لكنها تستجيب بشكل متزايد—لأي إشارة عن تغييرات في موقف البنك. بينما يستنزف QT الاحتياطات، نجد أنفسنا نعيد تقييم المسار الكلي للمعدلات. التحدي هو في الاعتراف بأنه رغم أن QT جاري في الخلفية، حتى خطوة طفيفة في المعدلات قد تسبب تغييرات في السوق أكبر من المتوقع. يعود ذلك جزئيًا إلى السيولة المنخفضة وزيادة الحساسية التي جاءت بها هذه المرحلة من السياسات المزدوجة.

إضافة إلى ذلك، أضافت تصريحات هاسكل الأخيرة حول الحاجة إلى المزيد من الأدلة قبل صنع قرارات بتخفيض المعدلات طبقة أخرى. يشير موقفه الحذر إلى أن التحول المفاجئ نحو سياسة أكثر سهولة، حتى في ظل وجود QT مستمر، لن يتحقق بسهولة. إذا كان صناع السياسة يعتقدون أن تقليص الرصيد البنكي يشدد الأوضاع المالية بما فيه الكفاية، فقد يشعرون أن لديهم مجالًا للانتظار لفترة أطول قبل تعديل المعدلات. نحن بحاجة للاستعداد لهذا النوع من النهج المتدرج، حيث يكون التركيز ليس فقط على مستوى المعدلات ولكن على التشديد التراكمي من كلا الجبهتين.

توقعات السوق بتخفيض معدلات الفائدة قد تغيرت بالفعل عدة مرات منذ يناير. لكن العقود المستقبلية للمعدلات لم تعكس بشكل كامل نطاق QT الجاري. في الأسابيع المقبلة، هناك حاجة واضحة لأخذ في الحسبان وتيرة إعادة الاستثمارات الأكثر هدوءًا وتراجع الاحتياطيات الأوسع نطاقًا. هذه ليست تفاصيل تخمينية—فهي تؤثر على خصم التدفقات النقدية المستقبلية، وتسطيح المنحنيات، وتسعير الخيارات طويلة الأجل.

الموقف التفاعلي لن يكون مفيداً هنا. بدلاً من ذلك، يجب إجراء التعديلات في استراتيجيات الخيارات، خصوصاً في كيفية التفكير في مخاطر المدة والتقلبات الضمنية عبر الاستحقاقات. المنحنى أصبح أقل تحكمًا مما كان عليه من قبل، وقد يضغط التشديد من خلال QT أو يحدد الفروقات بطرق غير متوقعة. يجب أن نحذر من الافتراض أن التطبيع السياسي سوف يستمر في خط مستقيم.

يتطلب الأمر أيضًا اهتمامًا شديدًا حول اتصالات بنك إنجلترا، خاصة في الاجتماعات المقبلة للجنة السياسة النقدية. لن تلتقط الاقتصادات وحدها الفروق الدقيقة في كيفية موازنة البنك بين استنزاف السيولة والمؤشرات الاقتصادية الكلية. إذا كان هناك تغيير في النغمة أو في تسلسل الأدوات، فيجب إجراء التعديلات على المواقف وفقًا لذلك.

ينبغي أن تعكس المواقف آنذاك ليس فقط مسار معدل البنك، ولكن الفراغ المخفض في الاحتياطات النظامية. خطوة كانت ستتسبب في رد فعل ضعيف قد تسبب الآن إعادة تسعير أكثر حدة عبر المبادلات والعقود المستقبلية، خاصة في الأجلين من سنتين إلى خمس سنوات. الأسابيع المقبلة ستختبر مرونة المحافظ في مواجهة التغييرات المتزامنة في الأدوات النقدية.