قال الحاكم والر، في خطابه حول التوقعات الاقتصادية، إن تخفيضات الفائدة قد تحدث لاحقًا هذا العام. يعتمد هذا القرار على تخفيف التضخم واستقرار التعريفات الجمركية. يوفر الاقتصاد القوي حتى أبريل للاحتياطي الفيدرالي بعض الوقت لتقييم نتائج التجارة.

قد تسبب التعريفات ارتفاعًا في الأسعار يمكن للاحتياطي أن يتجاهله. ومع ذلك، تظل عدم اليقين قائمة بشأن السياسة التجارية، مع وجود مخاطر محتملة على كل من الاقتصاد وسوق العمل. من المتوقع أن تدفع التعريفات الجمركية التضخم هذا العام وقد تزيد البطالة مع بقاء الآثار. كما سيكون تأثير التضخم الناتج عن التعريفات أكثر وضوحًا في النصف الثاني من عام 2025.

التركيز على توقعات التضخم

أكد والر أنه يركز على آراء السوق والمحللين بشأن التضخم. يقلل من تأثير التعريفات الجمركية على المدى الطويل على التضخم، معتبرًا أن ضغوط الأسعار مؤقتة. رغم أن بعض الاستطلاعات تشير إلى أن المستهلكين يتوقعون تضخمًا أعلى، يقترح والر أن سوق العمل الحالي يفتقر إلى القوة الكافية للعمال للمطالبة بزيادات في الأجور. لذا، يبقى والر مفتوحًا لخفض معدلات الفائدة لاحقًا هذا العام، بهدف التغاضي عن أي ضغوط تضخمية ناجمة عن التعريفات، حتى لو ظل سوق العمل مستقرًا.

تساعد تعليقات والر في توضيح كيفية تقييم البنك المركزي للتحركات السعرية الحالية. ببساطة، يعتقد أن التضخم الناجم عن التعريفات الجديدة قد يكون حادًا ولكنه غير مرجح أن يدوم. ما يهم أكثر، بحسب رأيه، هو إذا كان ذلك التضخم سيستمر، وليس ما إذا كان سيظهر مرة واحدة ثم يتلاشى. هذا التمييز يسمح لصناع السياسات بالبقاء صبورين بدلاً من الرد بسرعة كبيرة مع رفع أسعار الفائدة مرة أخرى.

يمكن للاحتياطي أن يتراجع حاليًا لأن البيانات الاقتصادية الأخيرة، حتى أبريل، تظهر زخمًا قويًا. هذا يتيح مساحة للانتظار للحصول على وضوح أكبر. في أوقات مثل هذه، عندما تتكيف توقعات السوق بسهولة وتظل مؤشرات سوق السندات ثابتة، يتحول التركيز إلى التفاصيل الصغيرة، مثل ما إذا كانت نمو الأجور تستمر في التأخر عن الزيادات الأسبوعية في الأسعار أم أنها تتراجع تحت السطح. هذا التوازن، حسب رأي والر، يشير إلى أن المخاطر التضخمية ليست في تصاعد ويبرر الامتناع عن أي رد فعل حاد.

رغم أن بعض الاستطلاعات تشير إلى أن الأسر تتوقع ارتفاع الأسعار، فإن أجزاء من السوق التي يراقبها والر تقول خلاف ذلك. يمكننا فهم الفجوة هنا. غالبًا ما تتأرجح التوقعات المعتمدة على الاستطلاعات حول الأخبار في العناوين، وخاصة إعلانات التعريفات. لكن تدابير التطلع المستقبلي المدمجة في أسعار الأصول لا تزال تظهر مضبوطة. وهذا يجعل الأخيرة أكثر موثوقية في البيئة الحالية، في تقييمنا.

تأثير على أسواق أسعار الفائدة قصيرة الأجل

هذا يقودنا إلى مسألة كيفية تأثير هذه الديناميات على الوضعيات في أسواق أسعار الفائدة قصيرة الأجل. بدأنا هذا الشهر ونتوقع عودة محتملة للتخفيف، ولكن تذبذبت التوقعات مع تراكم عناوين التعريفات. مراقبة كيفية تقييم البنك المركزي لنفس المخاطر — وتجاهلها بشكل انتقائي عندما تبدو مؤقتة — يقدم فلترًا أكثر وضوحًا. يخبرنا أن حساسية البيانات ستهم أكثر من حساسية العناوين في المستقبل.

إذا بدأت التعريفات في المرور بطريقة واسعة النطاق وظهرت بشكل يتجاوز أسعار الواردات – على سبيل المثال، في البيانات المتعلقة بالخدمات أو الأجور – عندها سنتوقع تغييرًا في نبرة المسؤولين. لكننا لم نصل إلى ذلك بعد. لقد بدأت قراءات التضخم عالية التردد، إذا كان هناك أي شيء، في التهدئة منذ مارس. وعندما جاءت تكلفة العمل للوحدة أضعف مما توقعه البعض، ساعد ذلك في تعزيز حجة والر.

لذلك، يصبح مراقبة معدل التغير في التضخم — وليس فقط المستوى — أساسيًا في الأسابيع القادمة. في الوقت ذاته، تعتبر مؤشرات التوظيف ذات صلة بشكل رئيسي في كيفية تعبيرها عن مرونة المستهلك أكثر من الضغط الناتج عن الأجور. يقوم صناع السياسات بمراقبة ما إذا كان التبريد في المكاسب الوظيفية يقلل من القدرة الاستهلاكية الزائدة دون تهديد الاستهلاك العام.

في الأسواق ذات العوائد الثابتة والمشتقات، من المحتمل أن ترتبط التقلبات أكثر بالمفاجآت الصعودية في بيانات الأسعار منها بالمفاجآت النزولية. لن يؤدي الانجراف الطفيف للأسفل في التضخم إلى إجراءات فورية — فقد تم الإشارة بالفعل إلى تلك المسارات. ولكن إذا كانت قراءات التضخم تنخفض بشكل كبير، فسيعود الرهان على التخفيضات المبكرة. الخطر — كما أقره والر بشكل ضمني — يكمن في الإفراط في الرد على القوى قصيرة الأمد، أو توقع استمرارية التضخم حيث لا توجد.

من المحتمل أن تفضل الفترة المقبلة أزمنة التفاعل على مستويات الاقتناع. لا يوجد مكافأة كبيرة في التمسك الشديد برأي، خاصة عندما يتجاهل بيانات أكثر ليونة. ولكن بالقدر ذاته، لا ينبغي للأسواق أن تميل بشدة إلى بيانات التضخم الضوضائية. سنقوم بقراءة البيانات بالطريقة نفسها التي يفعلها صناع السياسات: تشغيل فلتر للاستمرارية، وليس الدراما.