استعادت سندات الخزانة الأمريكية بعض الاستقرار بعد قرار المحكمة العليا الذي يدعم هيكل الاحتياطي الفيدرالي المستقل، مما يدعم أعضاء مجلس إدارته. ومن المتوقع أن يساهم هذا الحكم في تخفيف المخاوف المحتملة المتعلقة بالموثوقية بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، مما يخفف بدوره المخاوف التضخمية حتى نهاية فترة رئيس المجلس باول.

على الرغم من الانخفاض الأخير في قيمة الدولار الأمريكي، يقوم المستثمرون بإعادة تقييم مفهوم “التفوق الأمريكي”. سابقًا كان استراتیجیة “شراء أمريكا” موثوقة، إلا أن الاتجاهات الحديثة تظهر تحولاً حيث تغيّر المخاطر المتعلقة بالاقتصاد الأمريكي من تفضيلات السوق.

عدم استقرار سوق الخزانة

أظهر سوق الخزانة علامات على عدم الاستقرار، متأثرًا بوجهات نظر متنوعة حول الميزانية الأمريكية والنمو والتضخم. تؤثر هذه الشكوك سلباً على الأسهم الأمريكية والدولار الأمريكي. ومع ذلك، في السياق الأكبر، تظل الأصول الأمريكية قابلة للمقارنة مع البدائل العالمية، التي يبدو أن بعضها مبالغ في شرائها الآن.

تشير توقعات أزواج العملات إلى أن اليورو مقابل الدولار الأمريكي قد يصل إلى 1.15 خلال العام القادم، مع احتمال تغطية قصيرة للدولار الأمريكي في المدى القصير. وتشير التوقعات أيضًا إلى أن الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني قد يصل إلى 140 خلال عام، ولكن قد يكون هناك تراجعات إلى 145 خلال الأشهر الثلاثة القادمة. المخاطر المالية موجودة بطبيعتها، ويُنصح بإجراء بحث شامل قبل اتخاذ قرارات استثمارية.

مع تجاوز التحدي القانوني، يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي مستعد لمواصلة العمل دون تأثير سياسي مباشر، بعد دعم قوي من المحكمة العليا. يعزز هذا سلطة أعضاء مجلس إدارته وقد يقلل من الشكوك المتعلقة بتوجه السياسات خلال العام المقبل. في جوهره، توفر هذه الوضوح القانوني مزيدًا من الاتساق في الإشراف النقدي. استجابت الأسواق بشكل بناء – فقد هدأت عوائد الخزانة قليلاً، مما يظهر أن المتداولين يقدرون بعض الارتياح فيما يتعلق بإدارة التضخم واستقرار أسعار الفائدة.

هذا يعني أنه يمكن تأجيل أية صدمات فورية لتسعير السندات الناجمة عن المخاوف بشأن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي أو الانتقالات القيادية المرتقبة. مع الحفاظ على الموثوقية حاليًا، ينبغي أن تظل توقعات أسعار الفائدة متماشية مع الرسائل المعلنة من المصرفيين المركزيين. يمنح هذا الأصول الحساسة لأسعار الفائدة – بما في ذلك العقود الآجلة القصيرة الأجل على كامل منحنى العائد – فرصة للتداول بناءً على البيانات، وليس الضجيج.

تحولات في ديناميكيات السوق

أما بالنسبة للدولار الأمريكي، فإن اتجاه الضعف الأخير يروي قصة. هناك تراجع عن الرواية طويلة الأمد التي تفيد بأن الاقتصاد الأمريكي يمكنه التفوق على جميع الآخرين بغض النظر عن المخاطر الخارجية. لفترة طويلة، كانت المراكز الزائدة في الأسهم الأمريكية والسندات والعملة تعتبر منطقة آمنة. ولكن لم تعد التقييمات تُبرر بالزخم وحده.

تؤدي الآن اختلافات التوقعات الاقتصادية – لا سيما عند المقارنة بين الولايات المتحدة وأوروبا أو آسيا الناشئة – إلى إعادة تخصيص الأصول. نرى الافتراضات السابقة حول النمو والصلابة المالية تتعرض للتساؤلات بشكل علني في نماذج التخصيص. وهذا يجعل التقلب في منحنيات الدولار الآجلة أكثر احتمالاً. بالنسبة لأولئك الذين يديرون التعرض التوجهي، من المفيد متابعة فروق المعدلات، وليس فقط العناوين.

لا يمكن للمتداولين على سندات الخزانة تجاهل التفاوت في البيانات الاقتصادية الكبرى – خصوصاً فيما يتعلق بالتوظيف والطلب الاستهلاكي. ما يثير الدهشة في الدخل الثابت هو هذا الاختلاف المتزايد بين المستثمرين حول المدة التي ستظل فيها المعدلات مرتفعة. لن تختفي المناقشات المتعلقة بالميزانية أيضًا، والطريقة التي تتفاعل بها الأسواق مع الأخبار المستقبلية عن العجز أو تهديدات الإغلاق الحكومي قد تؤثر على السندات أكثر من البيانات المتعلقة بالرواتب.

حيث نجد الاتساق هو في النسبية – بمعنى أن الأصول الأمريكية قد لا تكون مثالية، ولكن العديد من النظائر العالمية تتعرض لضغوط شديدة. على سبيل المثال، يتم تداول بعض السندات السيادية الأوروبية الآن بعوائد توحي بعلاوة خطر أقل مما تبرره أساسياتها. وهذا يخلق حالات تتداخل فيها تناقل رأس المال ليس بناءً على الاعتقاد في نظام واحد على آخر ولكن بدلاً من ذلك نتيجة الضرورة من التفاؤل المفرط في مكان آخر.

تعكس أسواق العملات هذا التوتر. بدأ المتداولون في الاتجاه نحو اليورو، لكن التحركات في اليورو مقابل الدولار الأمريكي ليست فقط عن استقرار منطقة اليورو. كما يقترحون بأن الدولار لا يجب أن يسيطر على كل دورة اقتصادية كبيرة. يشير سلوك الأسعار إلى أن 1.15 يمكن الوصول إليه في العام القادم إذا تباطأ التضخم في منطقة اليورو بينما استمر الاحتياطي الفيدرالي في التمسك بمستويات فائدة أعلى لفترة أطول. ومع ذلك، لا يمكن استبعاد انعكاسات الدولار الصاعدة على المدى القريب. لقد شهدنا بالفعل بعض التراجعات، مما يشير إلى أن القصيرين في الدولار قد تتم إزالتهم أحيانًا بقوة.

أمام الين، لا يزال الدولار يحتفظ بالقوة – لكن الاتجاه أصبح أقل وضوحًا. إذا عادت الشهية للمخاطرة أو انخفضت عوائد الخزانة الأمريكية، فقد ينزلق الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني نحو 140. في الوقت نفسه، شهدنا مقاومة مستمرة حول 145، مما يشير إلى وجود مساحة كبيرة لإعادة التمركز التكتيكي. تؤثر تدفقات نهاية الربع والمخاوف المالية اليابانية أيضًا على هذه التحركات، حيث تستجيب أقل للأساسيات وأكثر لعدم توازن المراكز.

يظل التقلب قائمًا. على المتداولين الذين يستخدمون المشتقات المرتبطة بتوقعات الاحتياطي الفيدرالي أو نطاقات العملات أو فروق العائد أن يحافظوا على نماذجهم مرنة. نركز الآن بصورة أقل على المحفزات المنفردة و أكثر على كيفية تفاعلات المواضيع المستمرة مثل مصداقية السياسات، والشعور تجاه الدولار، وتسعير الأصول النسبية على مدى أسابيع بدلاً من أيام. في أسواق الخيارات، شهدت التغييرات في الانحرافات تغيرًا طفيفًا ولكن دائمًا – مما يكشف كيف يتم إعادة تسعير التوقعات ببطء وليس بشكل حاد.

هذا هو الوقت المناسب لمراقبة تعليقات البنوك المركزية عن كثب، خاصة فيما يتعلق بالتزامن أو الاختلاف في مسارات المعدلات. يستمر التقلب الضمني في الأسواق الرئيسية للمعدلات في الانخفاض قليلاً، مما يعني أن المفاجآت يمكن أن تزيد من ردود الفعل. الأسواق الناشئة تدخل أيضًا في المعادلة، خصوصًا مع استجابة صفقات العوائد المتزايدة لتغيير الفروق في المعدلات.