يناقش الخبير الاقتصادي الأمريكي بول كروغمان الوضع الاستثماري الدولي الصافي للولايات المتحدة (IIP)، وهو ما شهد نمواً يشير إلى مشكلة محتملة. يُعزى كروغمان هذا إلى عقود من تدفقات رأس المال، لكن البعض الآخر يرى أن هذا المفهوم بات قديماً نظراً لدور تقييم الأصول الأكبر الآن في التغيرات في الـ IIP.

الأجانب متحمسون لامتلاك الأصول الأمريكية، مما يزيد من قيمتها ويساهم في ديون الولايات المتحدة. هناك إمكانية لأن يسحب المستثمرون الأجانب أموالهم، مما قد يؤدي إلى هروب رأس المال، أو قد يحدث تعافٍ إذا انخفضت أسعار الأصول التي يمتلكها الأجانب.

التأثيرات السوقية والديناميكيات

في عام 2022، شهد الوضع الاستثماري الدولي الصافي للولايات المتحدة تحسناً طفيفاً مع ارتفاع العائدات التي قللت من قيمة الأصول ذات الدخل الثابت. يمكن لانهيار سوق الأسهم أن يؤدي إلى تأثيرات مماثلة، مما يؤثر على أولئك الذين يعتمدون على الاستثمارات الأمريكية.

هذا السيناريو يمكن أن يؤثر أيضًا على من يحملون مراكز طويلة في الدولار الأمريكي، وهو ما يختلف عن فرضية كروغمان. بشكل عام، يبقى التحليل الدقيق للبيانات ضرورياً لفهم هذه الديناميكيات وآثارها المحتملة.

ما نلاحظه هنا هو قلق كروغمان بشأن زيادة الوضع الاستثماري الدولي الصافي للولايات المتحدة، وهو باختصار يعكس مقدار ما تدينه الدولة للعالم مقارنة بما يُدين لها العالم. تاريخياً، يصف كروغمان تدهور الـ IIP كنتيجة لتدفقات رأس المال الطويلة الأمد – بمعنى آخر، كان الأجانب يشترون الأصول الأمريكية لسنوات، مما أدى إلى تراكم التزامات خارجية للولايات المتحدة. الأمر هنا أقل ارتباطاً بالديون التقليدية، وأكثر ارتباطاً بتراكم المطالبات على الدخل الأمريكي ورأس المال.

مع ذلك، كما أشار آخرون، فإن هذا التفسير قد لا يبقى ذا وزن كبير. جزء متزايد من التغيرات في الـ IIP ينتج الآن عن الحركات السوقية في أسعار الأصول بدلاً من الحركة النقدية البسيطة للدخول والخروج. لذا، التمسك بنظرية قديمة بينما تغيرت الآليات الأساسية قد يضلل من يحاولون تقييم المخاطر الحقيقية أو عدمها في المستقبل.

ما هو مهم بشكل خاص هنا هو أن المستثمرين الأجانب لا يزالون يشترون الأصول الأمريكية بنشاط، مما يدفع أسعارها للارتفاع. هذه الجاذبية، بدورها، تزيد من القيمة الظاهرة للالتزامات على الجانب الأمريكي. لكن يجب أن نضع في اعتبارنا أن الاعتماد على تدفقات مستمرة يجعل الهيكل هشاً. إذا تضاءل هذا الحماس أو انعكس بشكل حاد، فإن ذلك قد يؤدي إلى مشكلات على شكل هروب رأس المال. في مثل هذه الحالة، يمكن للتدفق الخارجي أن يُشعل تصحيحات أوسع ليس فقط في الأسعار، ولكن أيضًا في حيازة الدولار الأمريكي.

التأثير على العملة الأمريكية والمشتقات

كان هناك نقطة مضيئة مؤقتة في عام 2022 عندما خفضت أسعار الفائدة المتزايدة القيمة السوقية للأصول الأمريكية ذات الدخل الثابت، مثل سندات الخزانة. حيث إن انخفاض سعر السند يعني خفض الالتزام عند النظر إليه من الخارج، فقد حسن ذلك الرقم الصافي للـ IIP لفترة قصيرة. هنا توجد دلالة على أن تصحيحات السوق لا تعني بالضرورة آثاراً سلبية في الداخل. فبيع الأسهم أو السندات، رغم إضراره الظاهري، يمكن أن يقلل من تقييم الأصول المملوكة بالخارج، وبالتالي تعزيز الوضع الصافي من منظور دولي.

ما يبرز لنا هو التأثير الذي قد يحدثه ذلك على التعرض للعملة الأمريكية، وخاصة بالنسبة لأولئك الذين يحتفظون بمراكز طويلة للدولار الأمريكي عبر المشتقات. إذا بدأت أسعار الأصول المدفوعة بالطلب الأجنبي في الانخفاض، فإن تأثير إعادة التقييم العكسي يمكن أن يجلب تقلبات، مما يقوض الاستقرار المفترض للصفقات الطويلة بالدولار. على وجه التحديد، فإنه يرفع من مخاطر الوقوع في الجانب الخطأ من إعادة توازن المشاعر الأجنبية – وهو أمر غالباً ما يكون مفاجئاً وحاداً.

بالنسبة لأولئك منا الذين يعملون في مجال المشتقات، يكمن الآن المفتاح في تحليل حساسية السوق للملكية الدولية والتوقعات. قد توفر المقاييس مثل التغيرات في منحنيات العائد أو التحولات في تدفقات الأصول عبر الحدود إشارات أوضح على المدى القصير مقارنة بالمؤشرات الهيكلية مثل الـ IIP. وهذا لا يعني تجاهل السياق التاريخي لكروغمان؛ بل إنه يدعو لإعادة تشكيل كيفية تطبيق تلك الأفكار في نموذج التقييم المدفوع بالأصول. قد نفكر في اختبار الضغوط للتعرض لتحركات نزولية مترابطة في كل من أسواق الأسهم والعائدات، خاصة في البيئات حيث لم تعد الافتراضات القديمة تتبع السلوكيات المرصودة.

لهذا السبب بالضبط يجب أن تكون الأولوية للتحليل التفصيلي والمحدث للبيانات في وضع المراكز. تقلبات المشاعر في الأسواق الرأسمالية العالمية، مع تغير الآليات حول الـ IIP، تتطلب منا أن نتصرف ليس فقط بناءً على النظريات التقليدية، ولكن أيضًا بناءً على التحولات المقاسة في حساسية الأسعار والحدود التقييمية. لذلك في الوقت الحالي، فإن تحليل كل إصدار للبيانات بعين على تكوين الأصول – وليس فقط التدفقات – يمكن أن يحسن ميزتنا عند دخولنا إلى الصفقات في أواخر أرباع العام.

أنشئ حسابك الحي على VT Markets و ابدأ التداول الآن.