أعرب بنك اليابان (BoJ) عن أن اقتصاد اليابان ينمو بشكل مطرد، مع احتمال تعديلات في معدل السياسة. البنك المركزي يراقب إذا ما كان التضخم الأساسي يستقر حول 2%، مع التركيز على التضخم المستدام وزيادة الأجور.

المخاطر الخارجية الحديثة التي تواجه الاقتصاد تشمل الضغوط المتزايدة من السياسات الجمركية الدولية. في مارس، اقترب عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات من 1.6%. يعتزم بنك اليابان الاستمرار في السياسة النقدية المترهلة لأن التضخم يعود في الغالب إلى تكاليف الاستيراد.

نظرة عامة على السياسة النقدية

السياسة النقدية الحالية لليابان تتضمن التخفيف الكمي والنوعي، والذي بدأ في عام 2013 لتحفيز التضخم. بدأت أسعار الفائدة السلبية وضبط العائدات في 2016، مع تحول في 2024 حيث تم رفع أسعار الفائدة. وقد تسبب هذا في انخفاض قيمة الين، مما أدى إلى تغييرات في السياسة عندما ارتفع التضخم إلى ما هو أبعد من هدف 2%.

جاءت التعديلات في سياسة بنك اليابان كرد جزئي على ضعف الين وارتفاع الأسعار العالمية للطاقة. تُرى زيادة الأجور على أنها ضرورية لاستدامة هذا التضخم، مما يؤثر على قرارات بنك اليابان لإعادة النظر في موقفه النقدي المترهل للغاية الذي تم تطويره في السنوات السابقة. تم تداول زوج الدولار/ين عند 143.30، مما يعكس ردود فعل السوق الأخيرة.

مع افتراض صناع السياسة في طوكيو الآن أن الاقتصاد يتوسع بوتيرة ثابتة، تحولت الاهتمام إلى ما إذا كانت اتجاهات الأسعار المحلية، خاصة في التضخم الأساسي، يمكن أن تحافظ على نفسها عند حوالي 2% دون الحاجة إلى تعزيزات خارجية مستمرة. التركيز ليس فقط على الأرقام الرئيسية؛ بل هو ما إذا كان نمو الأجور يمكن أن يعزز الإنفاق الاستهلاكي ويدفع التضخم ذاتي الاستمرار. يخبرنا هذا التركيز على الأجور أن أي تحول في أسعار الفائدة لن يكون فوريًا أو عدوانيًا ما لم يكن مدعومًا بتحسين الأجور عبر الصناعات.

مع الأخذ في الاعتبار البيئة الخارجية، لا يزال تعديل التعريفات والأوضاع السياسية الأوسع عالميًا يمكن أن يسحب الأسعار في اتجاهات غير مفيدة. المستوردون للطاقة مثل اليابان معرضون بشكل خاص هنا. وارتفاع العوائد على الديون الحكومية المعيارية التي اقتربت من 1.6٪ في مارس ألقى الضوء على كيفية استعداد الأسواق بالفعل لظروف أكثر تشددًا – حتى وإن لم تتحول السياسة بالكامل بعد. إنها علامة على أنهم يفكرون في المستقبل، يبحثون عن التضخم ليثبت قبل تسعير تغييرات أخرى.

منذ عام 2013، قام البنك بضخ الأموال في النظام، باستخدام شراء الأصول العدواني – سواء النوعي والكمي. وامتد هذا إلى استخدام أسعار سلبية عميقة وضبط منحنى العائد منذ عام 2016. تلك الأدوات كانت مصممة لمواجهة تفويت مستهدفات التضخم المستمرة. ولكن مع الدخول في عام 2024، أصبحت أسعار الفائدة الأعلى حتمية، خاصة عندما ارتفعت أسعار المستهلك فوق هدف البنك. لم يكن التضخم فقط هو الذي دفع هذا؛ بل أن الين الياباني قد تعرض لضربات كبيرة، خاصة مقابل الدولار الأمريكي.

التداعيات على أسواق المشتقات

بالنسبة لنا في أسواق المشتقات، فإن التغييرات في أدوات السياسة النقدية لليابان تحمل عدة نتائج فورية. التسعير في الخيارات أو العقود الآجلة المرتبطة بالسندات الحكومية اليابانية أو الأزواج العملات مثل الدولار/ين يعني الآن تتبع ليس فقط البيانات السياسية بل بيانات العمالة كذلك. قد تأتي ردود الفعل الحادة في الين إذا أشارت نتائج الأجور إلى نمو استهلاكي مستدام، مما يجعل أسعار الفائدة الأعلى أكثر من مجرد احتمال.

مع تحول موقف بنك اليابان ببطء، يجب معالجة المراكز المشتقة على الأدوات الحساسة للمعدلات مع وضع السيناريوهات في الاعتبار – البعض حيث يختفي زخم التضخم، والبعض الآخر حيث تقود نمو الأجور للأمام. لن تكون فترة التعديل فجائية، لكنها جارية. يجب على المتداولين مراعاة هذه التطورات ليس فقط على المستوى النقدي، ولكن أيضًا كيف تستجيب الشركات للزيادات المتوقعة في التكاليف.

لقد شهدنا رد فعل الين بقوة في دورات التشديد السابقة، حتى ولو كانت متواضعة. مراقبة تلك العوائد لأجل 10 سنوات وتأثيرها على الفروقات مع الولايات المتحدة يمكن أن يساعد في تحديد توقيت عقود العملات. سوق الآجل سيعدل التسعير أسرع مما قد يتوقعه متداولو السوق الفوري.

نحن نعلم من التحولات السابقة في سياسة بنك اليابان أن خطواتهم مدروسة ولكن قوية. يجب معاملة البيانات حول ظروف الأجور أو توقعات التضخم على أنها إشارات اتجاهية. يعني ذلك أن المراكز في الخيارات، على وجه الخصوص، قد تستفيد من توسيع نطاق تذبذب الأسعار الضمنية مع معالجة السوق لعدم اليقين في البيانات.

في الأسابيع المقبلة، نتوقع أن يتزايد الاهتمام حول تقارير التضخم ونتائج مفاوضات الأجور، خاصة من أكبر الشركات في اليابان. أي مؤشر على أن هذه العوامل تثبت نفسها – حتى ولو بشكل هامشي – يمكن أن يُنظر إليه على أنه تأكيد للتحركات السياسية. عندما يبدأ توافق السوق في الميل بشكل كبير في اتجاه واحد، فقد يقدم فرص توقيت مضادة في أسواق الفوائد والعملات على حد سواء.