ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية بعد تخفيض وكالة موديز لتصنيف الديون السيادية للولايات المتحدة. وقد تسبب هذا في حذر بين الأوساط المؤسساتية بسبب المخاطر الاقتصادية الكلية ومخاطر الأرباح المستمرة، بالإضافة إلى تزايد حالة عدم اليقين المتعلقة بالسياسات والمالية.

استمرار التوترات التجارية والمخاوف المتعلقة بمستويات الدين الأمريكي يؤثر على ديناميات السوق. وعلاوة على ذلك، يظل نهج الاحتياطي الفيدرالي الحذر عاملًا في هذا المشهد المعقد.

فهم مخاطر الاستثمار

الانخراط في الأسواق المفتوحة ينطوي على مخاطر، وقد يؤدي إلى خسارة كلية للاستثمارات والإجهاد العاطفي. فهم هذه المخاطر أمر ضروري، حيث تظل المسؤولية عن أي خسائر مالية أو تكاليف مع المستثمر الفردي.

مع أن تخفيض التصنيف الائتماني قد وقع، فإن رد الفعل المباشر على عوائد سندات الخزانة قد أطلق بالفعل مراجعات حادة عبر الأدوات الحساسة للمعدلات. ارتفعت العوائد بسرعة مع قيام المستثمرين بإعادة تقييم التعرض للديون التي يُنظر إليها على أنها ملاذ آمن، والتي تحمل الآن إحساسًا أكبر بالهشاشة المالية. هذا التحرك ليس معزولًا —إن التغييرات الحادة في تكاليف الاقتراض الحكومي تميل إلى التأثير على تسعير العقود المستقبلية والخيارات عبر منحنى العائد.

السياق المستقبلي مليء بالتحديات الغريبة. عادت المخاوف المالية إلى المحادثة بثقل أكبر، ليس كقصة عابرة بل كمدخل ملموس في تسعير المخاطر عبر فترات الاستحقاق والقطاعات. يُجبر تعديل وكالة موديز، ورغم أنه رمزي في بعض النواحي، الصناديق الكبيرة على إعادة تقييم قواعد الأهلية القائمة على الائتمان ضمن الحقائب الاستثمارية. هذا يؤدي بملموس إلى تحول الطلب، ومن ثم، التسعير عبر المشتقات المرتبطة بالأدوات السيادية.

بالنسبة لنا، نتوقع استمرار موجات من التقلب المرتبطة بدرجة غير متناسبة مع إشارات السياسات. الاحتياطي الفيدرالي، الذي تبنى موقفًا أكثر حذرًا، يترك توقعات المعدلات المستقبلية أكثر تعرضًا لبيانات التضخم أو العمالة المُفاجئة. يبدو أن معسكر باول مُصمم على الحفاظ على التحيز للشد لكن غير مستعد لتأكيد الأسواق على أي اتجاه مستقبلي فوري. يعزز هذا الغموض مخاطر التحدب في المبادلات والخيارات، ما يضيف عدم اليقين لهياكل التحوط للدخل الثابت. ننصح المشاركين في السوق بتوسيع معايير النماذج الحالية لتشمل معدلات نهائية أكثر انبساطًا وسيناريوهات توّسع للدببة، حتى في المراكز قصيرة المدى.

تباين عالمي في ردود السوق

على الصعيد العالمي، سيؤدي تحطم الشعور حول استدامة المالية الأمريكية إلى مزيد من الفجوات في الأسس بين الأسواق التي تتحرك عمومًا بالتوازي. على سبيل المثال، تثير الفجوة الأخيرة بين منحنيات الولايات المتحدة وG10 تساؤلات حول تباين هيكلي، خاصة إذا كانت علاوات المخاطر يتم إعادة تسعيرها.

أبرز هارتشتاين في شركة Capital Metrics هذا عندما أشار إلى أن علاوات التقلبات في الخيارات الأمامية لم تعكس المزادات القادمة لسندات الخزانة والإرشادات السياسية. قد يقدم هذا الاختلاف فرصًا للتوظيف، خاصة لأولئك الذين يديرون تعرض الجاما في فترات انتهاء الصلاحية. نقترب من مثل هذه الإعدادات بوعي شديد بطبقات السيولة، خاصة حول أسابيع إصدار مؤشر أسعار المستهلك (CPI)، حيث يبالغ السبريد بين العرض والطلب في سوق الخيارات في ردود الأفعال المفاجئة على إعادة تقييم توقعات الاحتياطي الفيدرالي.

علاوة على ذلك، فإن خلفية السياسة ليست ثابتة. فالمفاوضات المالية في واشنطن، التي غالبًا ما يُنظر إليها كمسرح سياسي، تمارس الآن ضغطًا ملموسًا على العلاوات الزمنية. يمكن أن يُعيد ذلك صياغة كيفية تعويض تقلبات المدى الطويل، خاصةً إذا تم تغيير استراتيجيات التمويل. قد تتطلب المواقع ذات الرافعة المالية في معدلات الفائدة إعادة تقييم متكررة، خصوصًا عندما تتقلب فروق اعادة الشراء وتكاليف الاقتراض بسبب العناوين. على سبيل المثال، قد ترى المؤسسات التي تعتمد على ضمانات الخزانة للتمويل قصير الأجل تغييرات غير متوقعة، مما يؤدي إلى عدم استقرار في صافي قيمة الأصول عبر المحافظ.

يجب على المتداولين الذين يديرون دفاتر دلتا وفاجا أن يأخذوا في اعتبارهم نقاط الضعف في الجزء الأوسط من المنحنى. مع زيادة حساسية الخيارات البعيدة على المنحنى لإشارات الاقتصاد المتناقضة، يزداد احتمال حدوث تقلبات في تسعير الحلقات الاقتصادية. لذلك، يجب أن تكون إعادة قياسات النموذج لا دورية—بل يجب أن تكون حية وتعكس التغيرات في التقلبات المُدركة مقابل المتوقعة.

يوصي مولروني بتوسيع شبكات الضرب خلال فترات السيولة الضعيفة، وقد رأينا فائدة في ذلك عند مراقبة التداولات ذات الثلاثة والستة أشهر. يظل تنفيذ السبريدات الضيقة في المعدلات الليلية تحديًا، خاصة عندما يختار خيارات العائد قصير الأجل كسر أنماط التقلب التاريخي دون محفزات اقتصادية واضحة.

فيما يتعلق بالتعرض التجاري، هناك مساحة قليلة للتوظيف السلبي. كل تعديل من صانعي السياسة، حتى في اللهجة أو الصياغة حول التضخم أو التوظيف، يجب أن يثير الآن على الأقل تشغيل سيناريو، وليس التوظيف بالضرورة عند كل همسة، ولكن جلسة خريطة تختبر المرونة تحت نتائج غير توافق.

إذا تحدثنا بوضوح، لا يمكننا الاعتماد على النماذج السابقة أو الافتراضات دون تحديها. الأسواق الآن أقل تسامحًا مع الجمود، خاصة في ضوء تغييرات هيكل السيولة والضغوط المتزايدة لإعادة التقييم. التوازن الذي يجري عمله بين تجنب الخسارة واحتجاز الفرص هو أضعف من أي فترة في هذا الربع، ويجب أن تعكس استراتيجيات التوظيف تلك الوسادة الأقل.