بدأ عطلة نهاية الأسبوع مع قيام وكالة موديز بتخفيض التصنيف الائتماني للولايات المتحدة، مما وضع نغمة صعبة للأسواق المالية. وقد قوبل هذا التخفيض بمشاعر متباينة، خاصة من سكوت بيسنت، الذي كان في السابق يشدد على المسار المالي للولايات المتحدة ولكنه الآن يتجاهل أهمية التخفيض.

يجادل بيسنت بأن نمو الناتج المحلي الإجمالي سيقلل من نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي، على الرغم من أن العجز يُتوقع أن يكون أكثر من 7% من الناتج المحلي الإجمالي، مما يظهر تجاهلًا لمخاوف العجز على أعلى المستويات. بالإضافة إلى ذلك، أشار بيسنت إلى أن شركة وولمارت ستتحمل بعض الرسوم الجمركية، وهي خطوة قد تؤثر على ربحية الشركات. مع المبيعات العالمية البالغة 648.1 مليار دولار والأرباح البالغة 15.5 مليار دولار في العام الماضي، والتي تمثل هامش ربح بنسبة 2.4%، تواجه وولمارت تحديات بسبب الرسوم الجمركية على السلع ذات الهامش المنخفض، وكثير منها يتم إنتاجه في الصين.

أعلن بيسنت عن إعادة فرض الرسوم الجمركية ليوم التحرير لعدة دول. مؤخرًا، علقت اليابان مفاوضات الرسوم الجمركية حتى انتخابات يوليو، في حين تبقى الصفقات المبلغ عنها مع الدول الأخرى غير محققة. تشير التقارير إلى تقدم المفاوضات الأمريكية الأوروبية، لكن هناك شكوكًا حول قدرة الولايات المتحدة على الحفاظ على أرضية رسوم جمركية بنسبة 10% دون مواجهة انتقام، ما يشير إلى أن الحرب التجارية متوقفة فقط.

هذه المقالة تسلط الضوء على بعض التطورات المحورية التي تتجاوز العناوين السطحية، لا سيما لأولئك النشطين في أسواق الخيارات والعقود الآجلة. يشير تخفيض التصنيف الائتماني للولايات المتحدة إلى إشارة معينة: أن تقييمات المخاطر لأكبر اقتصاد في العالم عرضة للتغيير، وأن الاستجابات السياسية من المحتمل ألا تتبع مسارًا تقليديًا. قد يوحي الرد الأولي—المتباين—بأن الأسواق قد أصبحت متبلدة تجاه وكالات التقييم. ومع ذلك، قد تروي الإجراءات من مخصصي الصناديق طويلة الأجل قصة مختلفة في الأسابيع المقبلة.

إلغاء بيسنت لتخفيض التصنيف يشير إلى ثقته بأن نمو الناتج المحلي الإجمالي يمكن أن يتخطى تراكم الديون. يعتمد هذا الرأي بشكل كبير على الافتراض بأن السياسة النقدية لن تشدد بشكل كبير وأن التضخم سيظل داعمًا ولكن ليس معطلاً. ومع ذلك، مع بقاء العجز فوق 7% من الناتج المحلي الإجمالي، ومع عدم وجود تشديد مالي على الطاولة سياسيًا، يظل هناك شك في مدى استدامة قصة النمو تلك.

يجدر بنا أن نلاحظ أنه عندما يتغير هيكل التكاليف، حتى بشكل طفيف، تشعر الشركات ذات هوامش الربح المحدودة بالضغط أولاً. مع وولمارت التي تعمل بهامش 2.4% فقط على 648 مليار دولار في الإيرادات، أي تسعير للرسوم الجمركية—إذا لم يتم امتصاصها بالكامل—قد يؤدي إما إلى ضغط على الأرباح أو إجبار على زيادة الأسعار في المستقبل. أي جانب من تلك المعادلة يضيف حدة إلى توقعات التضخم، وفي النهاية، إلى افتراضات المعدلات المستقبلية.

من الجانب التجاري، تشير الرسوم الجمركية المعاد فرضها—والتي التقطت مرة أخرى وكأنها من التخزين—إلى العودة إلى الآليات الحمائية أكثر من فتح فصل جديد. يشير عدم التعاون أو عدم الفعل من الاقتصادات الكبرى الأخرى، بما في ذلك تردد اليابان حتى بعد الانتخابات، إلى أن قوة التفاوض التجاري ليست موزعة بالتساوي. في حين يتم الإبلاغ عن مكاسب في المحادثات مع نظراء أوروبيين، إلا أن المشكلة الرئيسية تقع في الحد الأدنى الذي تريد الولايات المتحدة فرضه. يؤدي مستوى الرسوم الجمركية السفلى، المحددة بشكل أحادي، إلى توليد الاحتكاك. قد لا تكون الأسواق تسعر احتمالية الانتقام بشكل كافٍ، خصوصاً في جيوب البيئات ذات التقلب المنخفض.

نحن لا نتعامل مع عمل سياسي منسق، أو حتى جداول زمنية مشتركة بين القوى الاقتصادية العالمية. هذا التباين في اتجاه السياسة يقدم مزيدًا من التعقيد لتسعير المشتقات—خصوصاً عند التحوط من التعرض عبر الحدود أو الانخفاض الخاص بقطاع معين. يجب أن تبقى مكاتب المعدلات والسلع يقظة تجاه التقلبات المفاجئة المدفوعة بالأخبار الرئيسية، حيث قد لا تكون الفروق الزمنية البسيطة كافية تحت ظروف الفجوات.