تحدثت عضو مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي شنايل يوم السبت، مشددة على الحاجة إلى الحذر تجاه خفض معدلات الفائدة بشكل إضافي. ذكرت توترات التجارة العالمية وديناميكيات التضخم كأسباب للحفاظ على الاستقرار.

أشارت شنايل إلى أن انخفاض أسعار الطاقة وتباطؤ النمو العالمي قد يقللان من التضخم على المدى القصير، ولكنه قد ينعكس في المدى المتوسط. واقترحت الإبقاء على معدلات الفائدة عند المستويات الحالية للحفاظ على استقرار الأسعار.

اجتماع يونيو المقبل

فيما يتعلق بالاجتماع المقبل في يونيو، لم تؤكد شنايل دعمها بشكل صريح لخفض الفائدة وقالت: “من المقرر أن نرى ماذا سيحدث”. كما علقت على ارتفاع قيمة اليورو مؤخراً، معتبرة إياه فرصة لتعزيز دوره العالمي.

لدعم هذا الهدف، شددت شنايل على ضرورة وجود سوق أوراق مالية أوروبية موحدة وإعادة النظر في إصدار الديون المشتركة. وذكرت أن التفكير في الديون المشتركة لتمويل السلع العامة الأوروبية يستحق النظر.

الأسبوع الماضي، شجعت شنايل البنك المركزي الأوروبي على الحفاظ على نهج ثابت والإبقاء على معدلات الفائدة بالقرب من المستويات الحالية.

تسلط ملاحظات شنايل الضوء على تفضيل واضح للصبر على الاستعجال. لا تستبعد تعديلات مستقبلية، ولكن هناك تفضيل للحفاظ على السياسة الحالية حتى يتم جمع معلومات أكثر اتساقاً. عندما تنخفض أسعار الطاقة ويبطأ الطلب العالمي، يمكن أن يخف التضخم مؤقتًا. ومع ذلك، تذكرنا أنه قد لا يستمر هذا التأثير – في النهاية، الاضطرابات في جانب العرض أو التحولات في الأجور أو التوترات الجيوسياسية قد تدفع الأسعار للارتفاع مرة أخرى.

الحذر مع العمل

الاقتراح بالإبقاء على معدلات الفائدة بالقرب من المستويات الحالية لا يتعلق بالامتناع عن العمل؛ بل يعكس الحذر الناتج عن إشارات اقتصادية متضاربة. على الرغم من الاعتراف بالانخفاض الأخير في التضخم، خصوصاً في الطاقة والسلع، لا تزال هناك ضغوط مدمجة في الخدمات والأجور. يجب علينا قراءة هذا ليس كتردد فحسب، بل كاعتراف بأن الرد بسرعة قد يؤدي إلى تقلبات غير مرغوب فيها في المستقبل. معدلات منخفضة جداً مبكرة وقد نواجه جولة جديدة من تسارع الأسعار قد تستغرق وقتاً أطول للسيطرة عليها.

لم تقدم شنايل احتمالات محددة أو توقيت ضمني لتغيير في مراجعات السياسة. بدلاً من ذلك، استخدامها لعبارة “من المقرر أن نرى” يعبر عن وجهة نظر ستصبح أكثر وضوحًا فقط عندما تؤكد بيانات يونيو الحركة الحالية للتضخم بأنها ليست مجرد شذوذات. للتخطيط للمستقبل، يزيد هذا من قيمة استخدام التقلبات الضمنية وحساسية الخيارات حول اجتماعات الفائدة القادمة. من المحتمل أن يؤدي ذلك إلى إعادة تقييم طفيفة لمسارات الفائدة على المدى القصير، خاصةً بين العقود الآجلة للفائدة قصيرة الأجل.

نشير إلى أن تعليقاتها أيضًا تتفاعل مع سعر الصرف دون إشارة إلى إجراء دفاعي. يتم تصوير قوة اليورو -بدلاً من كونها مجرد عائق أمام المصدرين- كفرصة طويلة الأجل. عندما تُنظر إلى جانب الحديث عن الأصول المقومة باليورو والديون على مستوى منطقة اليورو، فإنها تعزز استراتيجية تهدف إلى تقليل نقاط الضعف الخارجية.

يجب ألا يُنظر إلى اهتمامها بالتكامل المالي كتباين عن القلق بشأن النقد. إذا كان لإصدارات الديون القارية أن تكتسب حجمًا ومكانة أمان مشابهة لنظيراتها الأمريكية أو اليابانية، فهذا سيحتاج إلى قبول مؤسسي واسع. قد يحتاج تسعير المشتقات المخاطرة في منطقة اليورو كرقعة من الدين الوطني إلى إعادة النظر، خاصة إذا بدأت الإصدارات المستقبلية في عكس ذلك التحول.

في الأسابيع التجارية المقبلة، تتطلب زيادة عدم اليقين حول قرار يونيو الحفاظ على المواقف مُغطاة جيداً. قد تستعيد الخيارات المؤرخة حول أحداث البنك المركزي الأوروبي قيمتها مع اقتراب اجتماع يونيو بدون إشارات توافقية. علاوة على ذلك، أي مفاجأة في التوجيه المستقبلي قد تمنح انحناءً في الأمد القريب. هنا، قد تضيق السيولة في العقود الآجلة لمعدلات الفائدة قصيرة الأجل لشهر مارس ويونيو بشكل أسرع من باقي الفصول. لقد شهدنا ذلك من قبل عندما كان التسعير يتفاعل بقوة مع بيانات تفتقر إلى مواقف صريحة.

تركيزها على الاستقرار لا يمنع الحركة الأوسع في السوق – بل يطمئن بصمت أن التقلب قد يزيد ما لم تظهر وضوح. إنه النوع من اللحظات التي حتى التلميحات الضمنية في الاتصالات البنكية المركزية تكتسب القوة. افترض أنه لا يعمل آلية تلقائية؛ بدلاً من ذلك، خطط للتعامل مع انجراف السياسة بقبضة أكثر إحكامًا على فروقات التوافق، خاصة لتحركات أساس FRA/OIS إذا تغيرت إدراكات المخاطر.