أغلقت الأسهم الأوروبية بملاحظة إيجابية، مما يشير إلى خمسة أسابيع متتالية من النمو. في اليوم نفسه، زاد مؤشر داكس الألماني بنسبة 0.2%، وفرنسا CAC بنسبة 0.3%، ومؤشر FTSE 100 في المملكة المتحدة بنسبة 0.6%. شهد مؤشر إيبيكس في إسبانيا ارتفاعًا بنسبة 0.8% وصعد مؤشر FTSE MIB في إيطاليا بنسبة 0.4%.

على مدى الأسبوع، ارتفع مؤشر داكس في ألمانيا بنسبة 1.1%، بينما تقدمت فرنسا CAC بنسبة 1.7%. وارتفع مؤشر FTSE 100 في المملكة المتحدة بنسبة 1.5%، وحقق مؤشر إيبيكس في إسبانيا زيادة كبيرة بنسبة 3.6%. كما شهد مؤشر FTSE MIB في إيطاليا نموًا ملحوظًا بنسبة 3.1%.

تحدي المفاوضات التجارية

تكاد المكاسب تعوض الانتكاسات التي واجهتها في يوم التحرير، حيث وصلت إيطاليا وإسبانيا وألمانيا إلى أعلى مستويات إغلاق جديدة. ومع ذلك، تواجه فترة صعبة تتعلق بالمفاوضات التجارية بين الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة، دون رؤية حلول مباشرة.

ببساطة، خلال الأسبوع الأخير، تحركت الأسواق الأوروبية بثبات نحو الصعود، مسجلةً الأسبوع الخامس من المكاسب المتتالية. هذا لا يحدث كثيرًا، ويشير إلى أن المستثمرين يحملون قدرًا كبيرًا من الثقة — أو على الأقل قلقًا ضئيلًا — بشأن حالة أكبر اقتصادات المنطقة. وقد ارتفع كل من مؤشر داكس في ألمانيا، CAC في فرنسا، وFTSE 100 في المملكة المتحدة على اليوم وعلى مدار الأسبوع. لم ينضم فقط كل من إيبيكس وFTSE MIB إلى هذا الاتجاه الصعودي، بل حققا نموًا أقوى على أساس النسبة المئوية.

تعني هذه التحركات أنه على الرغم من ما كان في البداية انخفاضًا قليلاً في وقت سابق — خاصة حول يوم التحرير، الذي يميل إلى جلب نشاط أقل وأحيانًا اتجاه أقل — أن الأسواق قد تعافت إلى حد كبير وحتى تجاوزت المستويات السابقة في العديد من الحالات. يعكس هذا الاتجاه الصعودي، خاصة مع بلوغ العديد من الدول مستويات إغلاق جديدة، زخمًا أساسيًا. كما يلمح إلى أن المستثمرين قد تجاوزوا إلى حد كبير الانتكاسات الأخيرة وبدلاً من ذلك يضعون أنفسهم أمام الأحداث الماكرو القادمة.

لكن هناك المزيد يحدث خلف الكواليس. بينما صعدت الأسهم، قد يكون هناك اضطراب يتشكل، خاصة في الخلفية حيث تبقى المناقشات بين الكتل التجارية الرئيسية دون حل. من المتوقع أن تنتج الاجتماعات والسياسات المنتظرة من كل من بروكسل وواشنطن احتكاكًا في الجولة القادمة من العناوين الرئيسية. وهذا هو المكان الذي يبدأ في الأهمية — ليس في الأرقام المباشرة التي تنشرها المؤشرات، ولكن في كيفية بدء تلك التوقعات في التأثير على القطاعات الحساسة للمعدلات واستراتيجيات التمركز الطويلة الأمد.

تحولات التقلب الضمني

ما رأيناه من هذه المجموعة من المكاسب الأوسع والإغلاق القياسي هو استعداد واسع للاستمرار في زيادة المخاطر في القطاعات التي تواجه أكبر تعرض للمعنويات الخارجية. هذا مشجع لأنه يخبرنا بأن التقلب ظل محصورًا في الغالب. ومع ذلك، يمكن أن يتغير هذا الشعور بسرعة. ما قد يراه بعض المتداولين كارتفاع ممتد يمكن أن يبدو فجأة مبالغًا فيه إذا اتخذت المفاوضات منعطفًا غير منتج — خاصة إذا اشتدت اللهجة بشكل غير متوقع.

من حيث نقف، يصبح من المهم النظر في تحولات التقلب الضمني في الفترة التي تسبق هذه الجولة من المفاوضات التجارية. من المؤكد أن الأسبوع الماضي قد شدد عوامل التقلب — وخاصة جاما وفيغا — في مناطق أكثر تركيزًا عبر المؤشرات الرئيسية. من المرجح أن نرى تمركزًا حول العقود ذات الأجل الأقصر يزداد تشددًا. تشير الأقساط إلى شهية ضئيلة للحماية في هذه المرحلة، لكن قد لا يدوم ذلك.

في مثل هذه اللحظات، تصبح الأنماط التاريخية مفيدة بشكل خاص. هناك سابقة تشير إلى أنه بعد خمسة أو ستة أسابيع من الصعود، تميل المؤشرات الأوروبية إلى الاستواء أو تشهد ارتدادًا بسيطًا قبل أن يقدم صانعو السياسة زخمًا جديدًا. يجدر مسح منحنى التقلب عبر القطاعات مثل السيارات والصناعات — حيث يبقى الارتباط بخطاب التجارة العالمية عاليًا والتشتت منخفضًا — للحصول على تحركات حادة للأمام.

ينبغي للمتداولين أن يزنوا ليس فقط التعرض، بل أيضًا عمق السيولة عبر الآجال، خاصة حيث لا يزال صانعو السوق يستوعبون التحولات في طلب التحوط. يجب أن يكون الموقف أقل عن الرهانات الاتجاهية والمزيد عن التوجه نحو التفاوت، واستكشاف الفرص في النصوص غير المعتمدة على الاتجاه حيث يبقى الخطر قابل للتعديل.

لقد رأينا ما يكفي في هذا الارتفاع الأخير لنقول إن التدفقات استمرت في رفع الأسواق الأوسع، ولكن ما يحدث بعد ذلك يعتمد أكثر على كيفية تطور النزاعات بين القوى الاقتصادية. من خلال هذا السياق يجب أن تُفسر الأقساط الحالية، والانتشار الضيق بين خيارات البيع والشراء، والاهتمام المفتوح المتقلص من الجهة الصعودية — ليس كدعوة للانضمام إلى الاتجاه بحماقة ولكن كتذكير لممارسة الحذر، خاصة عندما يعوم الحجم إلى الأعلى لكن يظهر العمق مخففًا.

في مثل هذه الأسابيع، يصبح الخطر الموزون أوضح، ويمكن أن يؤتي الانتظار، الذي غالبًا ما يكون مقيمًا بأقل من قيمته، ثماره.