رؤى 
VT 
تتأثر إعادة تسعير توقعات أسعار الفائدة بعاملين رئيسيين: النمو والتضخم. فهم الدافع وراء ارتفاع أسعار الفائدة مهم للتنبؤ بنتائج السوق.
عندما ترتفع الأسعار بسبب توقعات النمو، غالبًا ما يستفيد سوق الأسهم. وذلك لأن التوقعات للأرباح تتحسن، وتكون الأسعار الأعلى مقبولة أكثر نظرًا للتوقعات بأداء أقوى. مثال بارز على ذلك هو الفترة من 2016 إلى 2018، حيث ازدهر السوق رغم ارتفاع الفائدة، بمساعدة من التخفيضات الضريبية واستقرار التضخم.
زيادات الفائدة المدفوعة بالتضخم
بالمقابل، عندما ترتفع أسعار الفائدة بسبب توقعات التضخم، يعاني سوق الأسهم عادةً. يؤدي هذا السيناريو إلى مراجعات هبوطية للعوائد واحتمالية تشديد السياسة النقدية. يبرز عام 2022 كمثال حديث، حيث كان تشديد السياسة سريعًا للسيطرة على التضخم.
السياق يلعب دورًا أساسيًا في ردود فعل السوق تجاه ارتفاع الأسعار. زيادات الأسعار المدفوعة بالنمو تُستقبل عادةً بترحاب من قبل السوق، في حين يتم التعامل مع الزيادات المدفوعة بالتضخم بحذر. فهم الدوافع الكامنة وراء تغييرات الفائدة يساعد في تقييم التأثيرات المحتملة على السوق.
حتى الآن، يوضح المقال تمييزًا واضحًا بين سيناريوهين يمكن أن ترتفع فيهما أسعار الفائدة، وكيف أن هذه السيناريوهات تميل إلى التأثير على أسواق الأسهم. يوضح أن تحركًا تصاعديًا في الأسعار يمكن أن يحدث إما لأن الاقتصاد يظهر علامات على القوة — وهو ما يطلق عليه الاقتصاديون نموًا حقيقيًا — أو لأن التضخم يتجاوز التوقعات. عندما يحدث الأول، يمكن للأسهم أن تواصل عادةً تحقيق المكاسب، حيث تستفيد الشركات في معظمها من تحسن التوقعات للطلب. في المقابل، كانت دورة التشديد لعام 2022 أكثر ضررًا لأنها نشأت من محاولة للحد من الضغوط التضخمية وليس النمو.
بالنسبة لأولئك الذين يعملون ضمن السلع اللينة أو تقلب الأصول المشتركة أو الأسعار المستقبلية للفوائد، فهذا يهم بشكل كبير. إذا كانت الأسواق مثل مؤشر S&P 500 أو فروق الائتمان تتأرجح بين بيانات اقتصادية أقوى وبيانات تضخم عنيدة، فإن القدرة على التنبؤ بحركات السياسة المرتبطة تصبح أقل وضوحًا. تتسلل شكوك كافية لتعتيم حتى أكثر النماذج حدة.
رسائل باول كانت في الآونة الأخيرة متناسقة — الانتظار حتى يترسخ اتجاه خفض التضخم بعيدًا عن 3% قبل الالتزام بالتيسير. في الوقت نفسه، عطلت مؤشرات الإنفاق الاستهلاكي واستمرار ظروف التوظيف التي لا تزال ضيقة فعلاً الفيدرالي في استراتيجية قائمة على الصبر. هذا يخلق توترًا: التضخم يتباطأ، لكن ليس بالقدر الكافي؛ النمو يتماسك، ولكن مع بعض البقع غير المتساوية. لذلك، فإن التوجيه المستقبلي يتعلق أكثر بالاحتمالات المتغيرة من أسبوع لآخر.
تقلب السوق وتحديد المواقع
من منظور التقلب، نلاحظ أن التقلب الضمني على المدى القريب في منتجات المعدل لا زال مرتفعًا بالنسبة للحركة الفعلية. ذلك العلاوة تشير إلى عدم اليقين بشأن اتجاه وتوقيت عمل البنك المركزي. على وجه الخصوص، احتفظت معدلات المبادلة طويل الأجل بشكل عنيد يعكس الحماية ضد نظام تضخمي عنيد — ليس فقط انخفاض التضخم يستغرق وقتًا، ولكن خطر الذيل الذي يمكن أن يتوقف عن الانخفاض.
عوائد السندات في منتصف المنحنى — استحقاقات من سنتين إلى خمس سنوات — تحركت صعودًا من خلال سلسلة من إصدارات البيانات الأقوى من المتوقع، والتي لم تمر مرور الكرام بالنسبة لمقاييس التمركز. تشير بيانات CFTC والمؤشرات المعتمدة على التدفقات إلى أن الحسابات الاستدانة قلصت التعرض لخفض الفائدة في الجزء الأمامي. علاوة على ذلك، مال نشاط الخيار بشكل كبير نحو الكوابح ودافعي الرسوم، مما يشير إلى التحوط غير المتكافئ ضد احتفاظ الفيدرالي بأسعار مرتفعة حتى العام القادم.
ظل تقلب مؤشرات الأسهم نسبيًا هادئًا بالمقارنة، ولكن لا ينبغي أن يُفهم هذا على أنه هدوء. ارتفعت الارتباطات عبر الفئات الأصولية بهدوء، وهناك إعادة اقتران ملحوظة بين المعدلات والأصول الخطرة. واصلت الأسهم الارتفاع، ولكن مع ثقة مضمنة أقل تحت السطح. تميل الانحرافات في خيارات المؤشر بشكل ملحوظ، خاصة إلى الجانب الهابط. وهذا يعكس تحوطًا في التمركز — ليس اقتناعًا، لكن استعدادًا.
تشير الإعدادات على المدى القريب إلى أن أي مفاجآت صعودية في قوة الاقتصاد ستبقي تقلبات المعدلات الضمنية مرتفعة. من المرجح أن يستمر المتداولون في تركيب طبقات في الصوتية حيث تكون تكاليف الحمل مقمعة. في الجانب التضخمي، يمكن حتى لمراجعة طفيفة صعودية في المقاييس الأساسية مثل خدمات مؤشر أسعار المستهلك PCE المعدل أن تعيد إيقاظ المخاوف من أن عملية خفض التضخم تتعثر، مما يؤدي إلى إعادة تسعير إضافي عبر المنحنيات.
ونتيجة لذلك، يتحول الاهتمام إلى التحضير قبل صدور تقارير التضخم والعمل، حيث تشير الرسوم البيانية للانحرافات والتداول على الجاما إلى رغبة في التعبير عن الآراء بتوجيه مائل ودلتا منخفضة. وقد أظهرت العقود الآجلة للسياسة النقدية بشكل متزايد ردود فعل غير متكافئة — الصقور يتلاشاءون المفاجآت الصعودية بدرجة أقل مما يشتريته الحمائم على البيانات اللينة.
نجد أنه في حين أن السعر النهائي لم يتحرك بشكل كبير، إلا أن المسار إليه قد تغير في النغمة. لم يعد السوق يناقش ما إذا كانت السياسة متشددة، ولكن بالأحرى مدى لزوجة التضخم اللازمة لاستمرار هذا الموقف. وهذا يعطي مكاتب المشتقات توجيهات واضحة: القيمة النسبية على طول المنحنى تكون أكثر فائدة من المراهنات المباشرة على المدة.
يبقى التركيب الذكي في بؤرة الاهتمام؛ هناك فرصة أكبر في الفجوات بين الإجراءات المحققة والضمنية من مطاردة الحركات ذات الاتجاه الكبير. خاصة حول البيئات الحساسة للزمن، مثل نوافذ أحداث البيانات، تكون تآكل ثيتا ضحلة بما يكفي لجعل شراء الصوتية ليس فقط مستساغًا، ولكن في بعض الأحيان جذابًا.
مع دخولنا في عمق الربع، ما يصبح أكثر إلحاحًا هو ما إذا كانت معدلات الفائدة الحقيقية ستستمر في الارتفاع، وإذا فعلت، ما إذا كانت مدفوعة بتوقعات النمو المحسنة أو القلق من التضخم المستمر. هذا التمييز ليس أكاديميًا — إنه يغير بشكل جوهري كيفية ظهور حساسية المعدلات عبر الفئات الأصولية.
هذا هو لحظة تتطلب نظرة أكثر ثباتًا على الفجوات، وتغيرات العلاوة الزمنية، وتدوير القطاعات الأسهم بدلاً من العناوين الرئيسية وحدها. تحول السرد؛ الآن الأمر يتعلق بالسؤال عن الاستمرارية.
