ناقش رئيس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول، الحاجة إلى مراجعة اللغة الاستراتيجية المتعلقة بنقص فرص العمل والتضخم المتوسط. وأوضح أن إطار عمل الاحتياطي الفيدرالي، الذي تم تبنيه في عام 2020، يخضع لمراجعة لمدة يومين لضمان بقائه قويًا في ظل تزايد صدمات العرض.

أشار باول إلى أن معدل التضخم في نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) لشهر أبريل من المرجح أن يصل إلى حوالي 2.2٪. يعد مفهوم السماح للتضخم بتجاوز المستوى بشكل معتدل بعد الضعف غير ذي صلة بالظروف الحالية لمستويات التضخم. يبقى خطر الحد الصفري الأدنى قائمًا، مما يستدعي اعتباره في إطار عمل الاحتياطي الفيدرالي، على الرغم من أنه ليس السيناريو الأساسي مع معدلات السياسة الحالية.

كان لهذه التصريحات تأثير ضئيل على قيمة الدولار الأمريكي، حيث انخفض مؤشر الدولار بنسبة 0.23٪ إلى 100.78. يلعب الاحتياطي الفيدرالي دورًا رئيسيًا في تشكيل السياسة النقدية الأمريكية، بهدف استقرار الأسعار والتوظيف الكامل، وذلك بشكل رئيسي من خلال تعديلات أسعار الفائدة.

يجري الاحتياطي الفيدرالي ثمانية اجتماعات سياسة سنويًا. يتضمن التيسير الكمي (QE) زيادة تدفق الائتمان في النظام المالي وعادةً ما يضعف الدولار الأمريكي. في المقابل، يُوقف التشديد الكمي (QT) مشتريات السندات ويقوي الدولار.

تشير تصريحات باول الأخيرة إلى تحول كبير في كيفية تكيف لغة السياسة مع عالم تصبح فيه الاضطرابات المرتبطة بالعرض أكثر من مجرد حدث يحدث مرة كل عقد، بل هي ميزة أكثر تكرارًا. عندما طور الاحتياطي الفيدرالي استراتيجيته الحالية في عام 2020، كان يحاول حل لغز مختلف – يتمحور حول التضخم المنخفض وتهديد بقاء أسعار الفائدة عند الصفر. ولكن الآن، مع اقتراب أرقام التضخم من هدف الاحتياطي الفيدرالي طويل الأجل، وظهور الاقتصاد أكثر تفاعلاً مع الاضطرابات العالمية والمحلية، فإن تحملهم لـ “تجاوز متوسط” لم يعد يتماشى مع أولويات اليوم.

ما يبرز هنا ليس فقط العودة إلى أهداف التضخم التقليدية، بل التضييق الضمني في نطاق توافر الفيدرالي لزيادة الأسعار. عندما يشير باول إلى تقليل التركيز على السماح للتضخم بالارتفاع بعد الفترات الضعيفة، فإنه يوضح أن الهامش للتأخير في التفاعل مع التحركات السعرية أصبح أضيق مما كان عليه من قبل.

الطباعة التضخمية لنفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) التي تبلغ 2.2% تتماشى بشكل جيد مع استهداف التضخم المتوسط المرن (FAIT) الذي تم تقديمه منذ أربع سنوات. ومع ذلك، من خلال تقليل أهمية السماح بارتفاع التضخم مؤقتًا فوق المستوى المستهدف، يلمح باول إلى أن البيئة الحالية لا تحتاج إلى هذا النوع من المرونة. هذا يقلل من احتمال أن يكون هناك ميل للتسهيلات النقدية في الاتصالات القادمة إلا إذا بدأت البيانات الجديدة بإثارة القلق حول تباين النمو أو تراجع سوق العمل.

يعتبر انسحاب الدولار بشكل طفيف – بانخفاض 0.23% – أيضاً انعكاساً على كيفية تسعير الأسواق لمعظم هذا المنظور السياسي مقدمًا. لم تظهر مفاجآت كبيرة في هذا السلسلة من التعليقات، مما يفسر الحركة المحدودة في الفضاء النقدي.

على حدة، يشير اعتراف باول بأن خطر الوصول إلى الحد الصفري الأدنى لا يزال مهمًا – حتى لو لم يكن ذلك فورياً – إلى كونه نوعاً من شبكة الأمان. إنها تترك القناة مفتوحة لإعادة النظر في الأدوات العدوانية مثل التيسير الكمي، دون أن تكون محورية. مع أن المعدلات مرتفعة، نحن بعيدون عن استخدامها، لكنها لا تزال جزءاً من وظيفة التفاعل الأوسع.

بالنسبة لنا، أي تحول بعيدًا عن التركيب المرتبط بالتيسير النقدي مثل استهداف التضخم المتوسط يغير العائد من الصفقات المعتمدة على الشروط المالية الأكثر مرونة. هذا يثير الأسئلة حول احتمالية خفض المعدلات في أي وقت قريب، وخصوصًا في سياق عمليات التضخم الأساسية الصعبة. يبدو أن حركة الأسعار عبر عقود الخزانة المستقبلية ومنحنيات التقلب قصيرة الأجل تعكس توقفاً في القناعة الاتجاهية – مؤقتاً على الأقل.

إلى جانب تدفق الأموال وتوقعات المعدلات، نراقب بشكل خاص حيث يستمر التشديد الكمي في الضغط بلطف على الأصول الخطرة. مع السماح للاحتياطي الفيدرالي بترك التوازن المالي يتراجع بشكل سلبي، هناك قوة صعودية معتدلة على العوائد، مما قد يبدأ في اختبار القطاعات الحساسة للنمو مرة أخرى. بالإضافة إلى الدعم المالي المعتدل على المستوى الفيدرالي، يتماشى هذا أكثر مع ميل الدولار الأمريكي إلى القوة في أواخر الصيف – وخصوصًا ضد الأزواج الدورية.

بدلاً من توقع تغييرات شاملة في الوقت القريب، هناك قيمة الآن في إعادة تقييم منافع مخاطر التقلبات. مع استقرار مسار السياسة في المستقبل وتثبيت التضخم بالقرب من المستوى المستهدف، فإن إعادة التسعير في سوق الخيارات لديها مساحة للضغط. هذا له تداعيات على البائعين للتقلبات، وتحديداً عبر الهياكل المتوسطة الأجل.

تركيزنا الحالي يبقى على كيفية انتقال لغة السياسة إلى التوقعات الأمامية للمعدلات – بدلاً من العناوين الرئيسية فقط. كما أظهرت تعليقات باول، غالبًا ما تظهر التحولات الهيكلية أولاً في اللهجة والبيانات الشرطية، قبل أن تواكب مؤامرة النقاط. هذه الفروق الدقيقة تحرك العوائد الضمنية في كثير من الأحيان قبل أن تعدل الشوارع توقعاتها الرسمية.