تشهد قيمة الدولار انخفاضًا طفيفًا مقابل العملات الرئيسية بعد أحداث أبريل. لم تشهد سندات الخزانة الأمريكية استعادة كبيرة للأرضية عند تقييمها مقابل معدلات مقايضة SOFR الخالية من المخاطر أو السندات الألمانية.

يوجد الآن علاقة سلبية بين USD/JPY وعوائد سندات الخزانة الأمريكية، وهو تحوّل من العلاقة الإيجابية التقليدية. تشير الأدلة إلى تنوع العملات، كما يظهر في بيانات أبريل من وزارة المالية اليابانية التي تُظهر شراء الأجانب للأسهم اليابانية والدين طويل الأجل عند مستويات قياسية منذ عام 2005.

من المتوقع أن تظل بيانات مبيعات التجزئة الأمريكية في أبريل ثابتة بعد زيادة مارس، مما قد يؤثر على حركة الدولار. قد تبقي تعليقات رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جاي باول، ومع ارتفاع توقعات التضخم طويلة الأجل إلى 2.5% من 2.3%، موقفه محايدًا حيث تتوقع السوق تخفيضات في أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس فقط هذا العام.

من المتوقع أن يبقى مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) ضعيفًا، مع مستويات دعم قصيرة الأجل عند 100.20/25. بدون زيادة كبيرة في أرقام مبيعات التجزئة، قد تتراجع الانخفاضات المكتسبة خلال الأسابيع الثلاثة الماضية.

ما نلاحظه هنا هو ضعف تدريجي للدولار، وهو تحرك كان أبطأ من أن يكون دراماتيكياً ولكنه ذو مغزى عند قياسه عبر العملات العالمية الرئيسية. يتبع هذا التخفيف صدور بيانات أبريل وتغير في نبرة السوق، حيث تتصرف بعض العلاقات المعتادة – مثل العلاقة الإيجابية بين الدولار وعوائد سندات الخزانة الأمريكية – بشكل مختلف الآن.

تاريخيًا، كان USD/JPY يميل إلى الارتفاع مع العوائد، حيث تجذب العوائد الأعلى على سندات الخزانة تدفقات الاستثمار إلى الأصول الأمريكية. هذا السلوك قد تحول الآن. زادت مشتريات اليابانيين من الأسهم المحلية والسندات طويلة الأجل إلى مستويات لم تُشهد منذ عام 2005، مما يشير إلى أن الاهتمام قد يتحول نحو الفرص المحلية في آسيا رغم أن معدلات الفائدة قد تظل تفضل الولايات المتحدة. من منظورنا، هذا تغيير مهم في تدفقات رأس المال، والتي قد لا تُصحح في الأجل القريب.

هذه التدفقات إلى اليابان ربما تعكس توجهاً أكبر: المشاركون الدوليون ينتشرون في تنوع العملات بشكل أكثر نشاطًا. من المؤكد أن هذا التحرك قد يكون بسبب أكثر من العوائد فقط – التحركات التنظيمية والتفاؤل المتجدد بقصص النمو المستندة إلى آسيا قد تكون أيضًا في اللعب – لكن بيانات السندات والأسهم من طوكيو تتحدث كثيرًا عن نفسها.

وفي الوقت نفسه، من المتوقع أن تظل مبيعات التجزئة الأمريكية في أبريل ثابتة. وذلك بعد زيادة قوية في مارس. إذا كان المستهلكون بالفعل يتراجعون، حتى لو بشكل طفيف، فذلك قد يشير إلى أن الطلب الأسري قد يتباطأ – وهي نقطة لم تفت السوق حيث تنظر إلى مسارات التضخم ومقاييس التوظيف. بدون تأكيد واضح على المرونة هنا، قد يعزز ذلك اللهجة الحذرة من باول الأسبوع الماضي.

تصريحاته، رغم أنها ليست قوية في أي من الاتجاهين، تأتي في وقت بدأت فيه توقعات التضخم بالتسلل إلى الارتفاع مرة أخرى. انجراف الأفق الزمني الخمسي من 2.3٪ إلى 2.5٪ يطرح معضلة مثيرة للاهتمام. بينما لا تزال تخفيضات الفائدة مفروضة في الأسواق الآجلة – حوالي 50 نقطة أساس هذا العام – يبدو أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي غير راغب في التسرع في اتخاذ قرارات سياسية استجابة لبيانات جزئية فقط. حكم عادل، رغم أنه يثبّت الدولار في ضوء أقل جاذبية الآن.

يبقى مؤشر DXY تحت الضغط، لا يزال يحوم حول نطاق دعم قصير الأجل عند 100.20/25. هنا، قد يكون غياب أي زخم صعودي ملحوظ في الإنفاق الاستهلاكي دافعًا لانتكاسة أخرى للأسفل. أي تحرك دون هذا المستوى يخاطر بالتراجع ليس فقط عن المكاسب الأخيرة في الأسابيع الثلاثة الماضية، بل وقد يتسبب في ضعف أوسع للدولار الأمريكي إذا تدهورت الجوانب التقنية.

من وجهة نظرنا، هذا يعطي المتداولين في المنتجات الحساسة للمعدلات أو الأصول المتقلبة خلفية واضحة. ينبغي تناول الإعدادات قصيرة الأجل بمزيد من الحذر، ولكن ليس بالخمول. ركز على المستويات التي تصمد، بدلاً من مطاردة الارتدادات بناءً على ارتباطات قديمة. انتبه إلى إشارات الطلب على السندات العالمية، لأنها الآن تقول المزيد عن تدفق الأموال أكثر من الأرقام المحلية وحدها. وأي انحراف في طباعة مؤشر أسعار المستهلك أو التوظيف قد يؤدي إلى إعادة تسعير عبر نقاط متعددة على منحنى المعدلات.