لقد قام السوق بتعديل التوقعات، حيث أزال 60 نقطة أساس من إجراءات التخفيف المتوقعة من بنك الاحتياطي الفيدرالي للسنة القادمة. في البداية، قبل أسبوعين، كانت هناك توقعات بتخفيف بمقدار 131 نقطة أساس بحلول اجتماع اللجنة الفيدرالية للأسواق المفتوحة في أبريل 2026.

حاليًا، انخفض هذا التوقع إلى 71 نقطة أساس حيث يستجيب السوق بشكل إيجابي لتخفيض الرسوم الجمركية بين الولايات المتحدة والصين. هناك حركة أخرى حيث كان من المتوقع بشكل كامل حدوث خفض في معدل الفائدة في سبتمبر، والآن انخفض هذا الاحتمال إلى 91%.

يُفاد هذا التعديل الأصول ذات المخاطر، لأنه يشير إلى دعم كبير من بنك الاحتياطي الفيدرالي، بالإضافة إلى احتمال ظهور سياسات اقتصادية مشابهة لتلك التي كانت مرتبطة بترامب سابقًا. الوضع بالنسبة للدولار الأمريكي أكثر تعقيدًا؛ فأي ضعف اقتصادي قد يُطلق تعديلًا حادًا في معدلات الفائدة.

يشير القسم الحالي، بعبارات واضحة إلى حد ما، إلى أن التجار والمحللين كانوا يتوقعون تخفيضات في معدلات الفائدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي تفوق التقديرات بشكل كبير—تحديدًا حوالي 131 نقطة أساس بحلول أبريل 2026. عمليًا، هذا يمثل أكثر من 1.25% من التخفيضات. لكن الآن هذا التوقع تم تقليله إلى 71 نقطة أساس فقط. لذا، بينما لا تزال التخفيضات متوقعة، سيكون من المحتمل أن تأتي بوتيرة أقل وبشكل أبطأ. معظم هذا التحول جاء في الأسابيع الماضية.

يبدو أن التغيير في الرأي قد يكون مدفوعًا جزئيًا بتحسن لهجة التجارة بين الولايات المتحدة والصين. إزالة الرسوم الجمركية تُحسن الظروف التجارية وتزيد التفاؤل في الأسواق العالمية. تسعير خفض المعدل مبكرًا في سبتمبر كان يُعتبر شبه مؤكد—حيث كانت الفرصة تزيد عن 90%—لكن هذا الرقم قد انخفض أيضًا. الآن يعامله السوق على أنه مُحتمل فقط، وليس مؤكدًا.

بالنسبة لأولئك الذين يراقبون كيف يؤثر كل هذا في الأصول ذات المخاطر، يمكن استخلاص أن الأسهم والمراكز المماثلة قد تجد قدما أكثر ثباتًا. السياسة النقدية ليست تتحول إلى تقييد كما كان يُخشى. قد لا يزال هناك تقليل في التخفيف ولكن ليس توقفًا فجائيًا. حتى مع التوقعات المخفضة، يظل دعم البنك المركزي قائمًا—في الوقت الحالي.

لم يُغلق بنك الاحتياطي المركزي بقيادة باول الباب أمام العمل. بل، إنه يأخذ الوقت. وإذا استمر احتمال انخفاض الرسوم الجمركية في تعزيز الثقة أو حتى رفع إمكانيات النمو، فقد يدفع ذلك نحو تأخير تسعير السوق للتخفيضات بشكل أكبر. ومع ذلك، نحن نعتقد أيضًا أن أي ارتفاع في بيانات الوظائف أو الأجور قد يرى هذه الأرقام تتراجع مرة أخرى. من الواضح أن التسعير يعتمد بشكل كبير على البيانات.

علينا أيضًا أن نأخذ في الاعتبار مدى حساسية الدولار لما يحدث في العمق، خصوصًا إذا جاءت البيانات المفاجئة ضعيفة. في هذه الحالة، يمكن أن يكون الدولار تحت ضغط جديد ليس بسبب الخوف من التجارة الخارجية ولكن بسبب تقديم التخفيضات في أسعار الفائدة مرة أخرى. هذا خطر حقيقي.

من وجهة نظرنا، يتطلب التحول في معدلات الفائدة المستقبلية مراجعات عاجلة للتحوط. كان اتجاه الخيارات مستقرًا ولكن أي طباعة مفاجئة للأسعار دون الهدف، أو انهيار آخر في بيانات المستهلك، قد يؤدي إلى إعادة التفكير. على الهامش، نميل إلى المرونة—لإفساح المجال لكلا السيناريوهين دون الميل بشكل كبير إلى توقع واحد أكثر من اللازم.

أسعار العوائد لم تُترجم حتى الآن إلى إعادة تقييم قوية للمنحنيات الطويلة الأمد. لذا، فيما يتعلق بالتموضع، نفضل التعبيرات ذات الدلتا المنخفضة والصفقات الزمنية التي تقدم عائدًا إذا زادت التقلبات الضمنية. بنيويًا، التفاوت يدعم الإدخالات المتدرجة، خاصة مع انزلاق مسارات الفائدة إلى قناة أكثر اعتدالًا.

نواصل مراقبة العقود الآجلة لأسعار الفائدة قصيرة الأجل، وخاصة SOFR، التي فقدت بعض قناعاتها السابقة. هذا بحد ذاته يشير إلى أن الثقة متذبذبة. حتى تُظهر البيانات قصة مختلفة—أو يشير بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى نية أقوى—هناك سبب للتحفظ ولكن دون أن نكون سلبيين.

وفقًا للتوازن، فإن تسعير السياسات ليس بشكل مثير للقلق، لكن المراجعة كانت سريعة. نحذر من تعبئة التوقعات مقدمًا مرة أخرى بسرعة. من الأفضل أن نتكئ على ما هو مُسَعر فعلياً بدلاً من ما يبدو مستحقًا.