حث المشرفون في البنك المركزي الأوروبي البنوك على تقييم احتياجاتهم من التمويل بالدولار، لا سيما خلال حالات الضيق في السوق. يأتي هذا بسبب المخاوف من أنه إذا أثر الرئيس ترامب على الاحتياطي الفيدرالي (Fed) لتقييد الوصول، فقد تواجه البنوك تحديات في تأمين التمويل بالدولار.

في أوقات الضغط المالي، يقدم الاحتياطي الفيدرالي عادةً تسهيلات الإقراض للشركاء الرئيسيين لتخفيف النقص في الدولارات. ومع ذلك، أثارت التحركات السياسية غير المتوقعة من قبل ترامب مخاوف من أن هذه قنوات التمويل قد تُقطع فجأة.

حتى الآن، ذكر مصدران أن الاحتياطي الفيدرالي لم يشر أبدًا إلى عدم الرغبة في الحفاظ على آلياته الداعمة.

حث البنك المركزي الأوروبي (ECB) المقرضين تحت إشرافه على إلقاء نظرة موضوعية على تعرضهم للتمويل بالدولار، لا سيما في ظل السيناريوهات الصعبة. لا يكمن القلق الأصلي، إذا قمنا بتفصيله، على النقص الحالي أو الانكماش في الوصول، بل في السيناريو المحتمل حيث قد يؤثر النفوذ السياسي—خاصةً من المكتب التنفيذي في واشنطن—على استعداد أو قدرة الاحتياطي الفيدرالي على الحفاظ على مرافق الدعم المعتادة خلال الأزمات.

عندما تنفجر الضغط في الأسواق، يصبح التمويل بالدولار نقطة ضغط. يتدخل الاحتياطي الفيدرالي عادة بمبادلات أو سيولة طارئة للشركاء الذين يثق بهم. كانت شبكة الأمان هذه تقوي استقرار المالي تقليديًا. ما يُطلب منا الاستعداد له، مع ذلك، هو عالم قد يُستخدم فيه هذا الدعم بشكل انتقائي أو يُسيّس.

لقد سمعنا حتى الآن من مصادر داخلية تشير إلى أن الاحتياطي الفيدرالي لم يلمح إلى أنه سيتراجع عن هذه الترتيبات. لكن هذا لا يعني أن الخطر مستبعد. لاحظ مراقبو السوق تراجع الاهتمام بالدولار في بعض الصفقات الأخيرة—وهو على الأرجح انعكاس للهدوء المؤقت حول النزاعات التجارية الدولية بدلاً من تغيير في التبعيات الهيكلية.

أخذ فريق دراجي بعض العزاء من تراجع التوترات التجارية بين الصين والولايات المتحدة، لكن هذا الهدوء قد يوفر فقط حماية ضحلة. إذا سبقت القرارات السياسية المستقبلية المنطق الاقتصادي، فقد تجد البنوك بدون استراتيجيات قوية للحصول على الدولارات نفسها في وضع ضعيف.

من الآن فصاعداً، يجب أن يكون هناك نماذج واضحة للظروف المتوترة. لنفترض أن الدعم لن يكون هناك. ماذا سيحدث بعد ذلك؟ ما هي السيولة التي يمكن الاحتفاظ بها داخلياً، وأين قد تفشل عمليات التجديد؟ هذه الأسئلة ليست افتراضية بعد الآن. بدأت فجوات السيولة تظهر بالفعل في مراكز التمويل الأصغر، لذا قد تتسرب الآثار.

اخترنا أن ننظر إلى هذا ليس كذعر، بل كتعليم. يتم إعادة النظر في نماذج تسعير المشتقات لدينا لتأخذ في الاعتبار ليس فقط التقلبات ولكن أيضاً خطر تمويل الطرف المقابل في سيناريو قد تصل فيه السيولة المركزية متأخرة—أو ربما لا تصل على الإطلاق. يجب أن يشمل ذلك تعديلات عبر افتراضات أسعار الفائدة قصيرة الأجل، خاصة فيما يتعلق بالأصول المرتبطة بالدولار.

التجار الذين لديهم تعرضات قصيرة الأجل لا ينبغي أن يغفلوا عن تأثير تقليل التوافر التمويل. من شيء أن تتوسع الفروقات مؤقتًا —شيء آخر إذا حدث تشديد هيكلي في منتصف الدورة. قد ترتفع تكاليف التجديد بشكل حاد إذا بدأ المقرضون في تخزين الدولارات. لقد شهدنا هذا من قبل، في أجزاء من عام 2008 ومؤخراً خلال الاضطرابات المتعلقة بالجائحة.

المسار الحذر هو بناء احتياطيات سيولة محافظة ومراجعة استراتيجيات التحوط التي تعتمد على الوصول المستقر للدولار. قد يجد من لديهم علاقة من خلال المقايضات في الأزواج المتقاطعة الكبرى أنفسهم يواجهون فروق أسعار أوسع خلال فترات الضغط، خاصة في الأسواق الأرق. التعديل المبكر قد يكون أقل تكلفة من إعادة التوازن التفاعلية.